Kapitalizēt izdevumus vai nē? Tam nav nozīmes.

Tā kā tradicionālie vērtības faktori un vērtības investīcijas kopumā zaudē savu spožumu, investori ir pievērsušies veciem trikiem, piemēram, izdevumu kapitalizācijai, lai attaisnotu akciju pirkšanu pārvērtētā līmenī.

Tomēr pircējs uzmanies. Šis pārskats matemātiski parāda, ka izdevumu kapitalizācija lielākoties ir muļķīga lieta. Izdevumu kapitalizācija neietekmē brīvo naudas plūsmu (FCF)[1] un maz ietekmē uzņēmuma ieguldītā kapitāla atdevi (ROIC), izņemot nabadzīgu uzņēmumu maskēšanu[2].

Lielo burtu lietojums vs. Izdevumi – ko tas nozīmē

Kopumā uzņēmums var tērēt vai kapitalizēt noteiktās izmaksas, un tas ir lēmums, kas ietekmē to, kur izmaksas parādās uzņēmuma finanšu pārskatos.

• Izmaksas: izmaksas tiek ierakstītas peļņas vai zaudējumu aprēķinā periodā, kurā izdevumi radušies.
• Lielie burti: izmaksas tiek ierakstītas bilancē kā aktīvs, un šī aktīva amortizācija aizstāj izdevumus peļņas vai zaudējumu aprēķinā.

Galvenie pieņēmumi, kas jāveic, kapitalizējot izdevumus

Pirms izvēlēties kapitalizēt izdevumus, ir jāizdara galvenie pieņēmumi, kas būtiski ietekmē rezultātus.

1. pieņēmums: uz cik gadiem izdevumi ir jākapitalizē? Kapitalizējot izdevumus, jāizdara pieņēmums par to lietderīgās lietošanas laiku, kas nosaka peļņas vai zaudējumu aprēķinā uzrādītos nolietojuma/amortizācijas izdevumus un bilancē kapitalizēto aktīvu vērtību. Piemēram, ja uzņēmums iegādājas traktoru par 100 ASV dolāriem un paredz 5 gadu lietderīgās lietošanas laiku, uzņēmums savā bilancē ieraksta 80 ASV dolāru aktīvu un peļņas vai zaudējumu aprēķinā 20 ASV dolāru nolietojuma izdevumus pirmajā aktīva lietderīgās lietošanas laika gadā. .

1. attēlā es parādu dažādu pieņēmumu lietderīgās lietošanas laiku ietekmi. Kā parādīts, jo ilgāks ir pieņemtais pētniecības un attīstības lietderīgās lietošanas laiks, jo zemākas ir amortizācijas izmaksas peļņas vai zaudējumu aprēķinā un jo augstāks ir bilancē ierakstītais aktīvs.

1. attēls. Pieņēmumi par ilgāku lietderīgās lietošanas laiku samazina izdevumus ienākumu deklarācijā

Šīs analīzes pamatā ir hipotētisks uzņēmums ar 100 miljonu ASV dolāru ieņēmumiem, kas palielina ieņēmumus par 12% gadā, un pētniecības un attīstības izdevumi ir 40% no ieņēmumiem katru gadu. Noklikšķiniet šeit, lai iegūtu šīs analīzes veikšanai izmantotā modeļa kopiju.

2. pieņēmums: kad jāsāk kapitalizācijas process? Uzņēmumam ar vairāku gadu darbības vēsturi analītiķi var izvēlēties vienu no divām iespējām, lai sāktu kapitalizācijas procesu:

1. Sāciet pašreizējā periodā uz priekšu: Šī opcija novērš salīdzināmību ar iepriekšējo gadu rezultātiem.
2. Sāciet pirmajā pētniecības un attīstības gadā: Šī opcija samazinās kapitalizācijas ietekmi pašreizējā periodā un var nesniegt rezultātus, kas būtiski atšķirsies no nekapitalizācijas. Kā parādīts 4. un 5. attēlā, ilgtermiņā atšķirība starp P&A un faktisko P&A amortizāciju samazinās līdz gandrīz nullei.

Neatkarīgi no tā, ko cilvēks izvēlas, caurspīdīgums ir galvenais. Skaidri neatklājot, kad sākas izdevumu kapitalizācija, investoriem trūkst nepieciešamās informācijas, lai pareizi novērtētu uz to balstīto pētījumu.

Izdevumu kapitalizēšana nodrošina milzīgu ieņēmumu pieaugumu

Īstermiņā uzņēmuma lēmumam kapitalizēt ir liela ietekme uz peļņu. 2. attēlā parādīts, kā izskatās Microsoft (MSFT) fiskālais 1. ceturkšņa ienākumu pārskats, izmantojot izdevumu metodi, un kā tas izskatītos, kapitalizējot pētniecības un attīstības, kā arī pārdošanas un mārketinga izdevumus. Šajā piemērā pētniecības un attīstības izdevumus kapitalizē piecu gadu laikā, bet pārdošanas un mārketinga izdevumus kapitalizē trīs gadu laikā.

Ja Microsoft kapitalizētu pētniecību, izstrādi un pārdošanu un mārketingu 1. ceturksnī, tā peļņa pirms procentiem un nodokļiem (EBIT) būtu par 22% lielāka nekā tā izvēlētā izdevumu metode. Noklikšķiniet šeit, lai skatītu šo rezultātu iegūšanai izmantoto modeli.

2. attēls. Kapitalizācija salīdzinājumā ar izdevumiem: ietekme uz Microsoft fiskālo 1. ceturkšņa 22 ienākumu pārskatu

Kapitalizācija neietekmē brīvo naudas plūsmu

Lai gan izdevumu kapitalizēšana nodrošina lielu ieņēmumu pieaugumu īstermiņā, tā neietekmē uzņēmuma brīvo naudas plūsmu, jo tā vienkārši pārvieto izdevumus no peļņas vai zaudējumu aprēķina uz bilanci.

3. un 4. attēlā parādīts, kā brīvā naudas plūsma paliek nemainīga 1. un 2. scenārijā, kas izklāstīts tālāk[3].

1. 1. scenārijs: izmaksas tiek iekļautas izdevumos
2. 2. scenārijs: pētniecības un attīstības, kā arī pārdošanas un mārketinga izmaksas tiek kapitalizētas attiecīgi 5 un 3 gados
3. 3. scenārijs: pārdošanas un mārketinga izdevumi tiek kapitalizēti, pētniecības un attīstības izdevumi tiek iekļauti izdevumos
4. 4. scenārijs: P&A izdevumi tiek kapitalizēti, pārdošanas un mārketinga izdevumi tiek iekļauti izdevumos

Katrā scenārijā hipotētiskā uzņēmuma ieņēmumi pirmajā gadā ir 100 miljoni USD, un:

1. Ieņēmumi katru gadu pieaug par 12%.
2. Pētniecība un attīstība ir vienāda ar 40% no ieņēmumiem katru gadu
3. Pārdošana un mārketings ir vienāds ar 15% no ieņēmumiem katru gadu
4. Izdevumus kapitalizē, sākot ar 1. gadu

1. scenārijs: R&D un pārdošanas un mārketinga izdevumu segšana

Šajā scenārijā es maksāju gan pētniecības un attīstības, gan pārdošanas un mārketinga izdevumus. 3. attēlā parādīts peļņas vai zaudējumu aprēķins kopā ar NOPAT, NOPAT maržu, ieguldīto kapitālu, ROIC un FCF, kad izmaksas katru gadu tiek iekļautas izdevumos.

Piemēra uzņēmums 1. scenārijā 6. gadā ģenerē 11 miljonus ASV dolāru brīvas naudas plūsmas, NOPAT ir 52 miljoni ASV dolāru un ieguldītais kapitāls ir 561 miljons ASV dolāru.

3. attēls. Finanšu datu paraugs: 1. scenārijs: tiek tērētas izmaksas (miljonos USD)

2. scenārijs: pētniecība un attīstība, kā arī pārdošana un mārketings tiek kapitalizēti

Šajā scenārijā es izmantoju gan pētniecību un attīstību, gan pārdošanu un mārketingu. Piemēra uzņēmums šajā scenārijā katrā periodā ģenerē tādu pašu FCF kā 1. scenārijs.

FCF ir identisks, jo faktiskie uzņēmuma izdevumi paliek nemainīgi, lai gan tie tiek atklāti dažādās vietās. Citiem vārdiem sakot, NOPAT pieaugumu 2. scenārijā salīdzinājumā ar 1. scenāriju precīzi kompensē ieguldītā kapitāla izmaiņu pieaugums 2. scenārijā salīdzinājumā ar 1. scenāriju.

4. attēls: 2. finanšu scenārija paraugs: R&D, pārdošanas un mārketinga kapitalizācija (miljonos USD)

Arī kapitalizācijai ir maza ietekme uz ROIC ilgtermiņā

5. attēlā parādīta ietekme uz uzņēmuma ROIC četros iepriekš aprakstītajos scenārijos. Jo lielāka ir izdevumu kapitalizācija, jo augstāks ir ROIC pirmajos gados. Tomēr dažu gadu laikā ROIC, tāpat kā bezmaksas naudas plūsma, ir vienāda neatkarīgi no tā, cik daudz izdevumu tiek kapitalizēti.

Jebkurā no scenārijiem, kad izdevumi tiek kapitalizēti, ROIC pirmajos gados ir augstāks, jo izdevumu kapitalizēšana uzlabo peļņas vai zaudējumu aprēķinu un NOPAT rezervi vairāk nekā noslogo ieguldīto kapitālu. Izdevumu pārvietošana no peļņas vai zaudējumu aprēķina uz bilanci vairāk palielina peļņu, nekā kaitē kapitāla efektivitātei.

Piemēram, 1. gadā NOPAT 2. scenārijā ir vairāk nekā 3 reizes augstāks nekā NOPAT 1. scenārijā, bet ieguldītais kapitāls 2. scenārijā ir tikai par 18% lielāks nekā 1. scenārijā. Tomēr, tā kā kapitalizēto izdevumu amortizācija laika gaitā palielinās, nesamērīgs peļņas pieaugums samazinās.

5. attēls. Izdevumu kapitalizēšanas scenāriji un ietekme uz ROIC

Nauda ir karalis

Kā parādīts iepriekš, izdevumu kapitalizācija neietekmē uzņēmumu pamatā esošo ekonomiku, lai gan īstermiņā tā var maldinoši palielināt EPS un ROIC.

Neļaujiet radošai grāmatvedībai jūs apmānīt, koncentrējieties uz uzņēmējdarbības ekonomiku

Es būtu nevīžīgs, ja neminētu divus populārus grāmatvedības trikus, lai uzņēmumi izskatītos ienesīgāki un vērtīgāki neatkarīgi no tā, cik daudz tie tērē.

1. Pieņemot, ka izdevumi neeksistē, noņemot tos no peļņas vai zaudējumu aprēķina un nekad tos pienācīgi neiekļaujot bilancē, vai
2. Uzņēmuma novērtēšana, pamatojoties uz izdevumu kapitalizēto vērtību.

Lai gan zinoši investori noraidītu šīs pieejas kā grāmatvedības integritātes trūkumu, esmu redzējis pieaugošu interesi par šīm pieejām, ja ne cita iemesla dēļ, kā tikai tāpēc, ka tās ļauj investoriem pamatot uzņēmumu astronomiskos novērtējumus mūsdienu tirgū.

Tā vietā, lai izgudrotu jaunu matemātiku, lai izskaidrotu uzņēmuma vērtējumu, ieguldītājiem būtu labāk izmantot uzticamākus fundamentālos datus, kas, kā pierādīts, rada jaunus alfa datus, kas ir uzņēmuma naudas plūsmas un patiesās rentabilitātes pamatā. Tikai tad investori var novērst tradicionālās izpētes trūkumus un patiesi izprast uzņēmuma vērtējumu.

Informācijas atklāšana: Deivids Trainers, Kyle Guske II un Matt Shuler nesaņem kompensāciju, lai rakstītu par kādu konkrētu krājumu, nozari, stilu vai tēmu.

Pielikums: 3. un 4. scenārija dati

Tālāk es sniedzu datus par 3. un 4. scenāriju.

3. scenārijs: pārdošanas un mārketinga izdevumi tiek kapitalizēti, kamēr pētniecības un attīstības izdevumi tiek tērēti

Šajā scenārijā es kapitalizēju pārdošanas un mārketinga izdevumus un izdevumus par pētniecības un attīstības izdevumiem. I attēlā parādīts, kā šī apstrāde ietekmētu NOPAT, ieguldīto kapitālu, FCF, NOPAT rezervi un ROIC.

I attēls: finanšu paraugs: 3. scenārijs: pētniecības un attīstības izdevumu segšana un pārdošanas un mārketinga kapitalizācija

4. scenārijs: pētniecības un attīstības izdevumi tiek kapitalizēti, kamēr tiek tērēti pārdošanas un mārketinga izdevumi

Šajā scenārijā es kapitalizēju R&D un izdevumus par pārdošanu un mārketingu. II attēlā parādīts, kā šī apstrāde ietekmētu NOPAT, ieguldīto kapitālu, FCF, NOPAT rezervi un ROIC. Vēlreiz FCF ​​paliek nemainīgs 4. scenārijā un visos citos scenārijos. ROIC 4. scenārijā ir augstāks nekā 3. scenārijā pirmajos gados, ņemot vērā, ka pētniecība un attīstība ir lielāki izdevumi, kas tiek kapitalizēti. Tomēr laika gaitā amortizācija un lielāks ieguldītais kapitāls rada līdzīgu ROIC.

II attēls. Finanšu paraugs: 4. scenārijs: P&A kapitalizācija un pārdošanas un mārketinga izdevumu segšana

[1] Brīvā naudas plūsma ir vienāda ar NOPAT mīnus ieguldītā kapitāla izmaiņas.

[2] Mana uzņēmuma investīciju izpēte var sniegt korporatīvās darbības analīzi, pamatojoties gan uz kapitalizētajiem, gan nekapitalizētajiem izdevumiem.

[3] Sīkāka informācija par 3. un 4. scenāriju ir sniegta pielikumā. Noklikšķiniet šeit, lai iegūtu katra scenārija izveidošanai izmantotā modeļa kopiju.