Valvoline pārejas stāsts ir izaugsmes stāsts

Es pirmo reizi Valvoline (VVV) padarīju par garu ideju 2019. gada jūlijā. Kopš tā laika akcijas ir palielinājušās par 49%, salīdzinot ar 30 % pieaugumu S&P 500. Uzņēmuma spēja īstenot pārejas stratēģiju dod šīm akcijām daudz lielāku augšupeju. Kā es parādīšu, akciju vērtība šodien varētu būt vismaz 40 $ par akciju — kāpums par 33%+.

VVV ir ilgtermiņa augšupeja, pamatojoties uz uzņēmuma:

• liels veikala nospiedums
• augošs mazumtirdzniecības bizness
• mazumtirdzniecības tirgus daļas pieaugums
• iespējas augt jaunās vertikālēs

1. attēls: Ilgas idejas veiktspēja: no publicēšanas datuma līdz 6/27/2022

Kas darbojas

Mazumtirdzniecības ieņēmumu pieaugums: Cenu pieaugums un lielais pieprasījums pēc uzņēmuma produktiem un pakalpojumiem veicināja Valvoline ieņēmumu pieaugumu 2. ceturksnī. Uzņēmuma globālo produktu segments 22. ceturksnī pieauga par 29% salīdzinājumā ar iepriekšējā gada atbilstošo periodu, savukārt mazumtirdzniecības pakalpojumi pieauga par 2%. Tā paša veikala mazumtirdzniecība 22. ceturksnī pieauga par 23% salīdzinājumā ar iepriekšējo gadu.

Mazumtirdzniecības nospiedums: Savā sākotnējā ziņojumā es uzsvēru Valvoline potenciālu radīt vēl lielāku akcionāru vērtību, palielinot mazumtirdzniecības segmentu. Kopš tā laika mazumtirdzniecība ir veicinājusi uzņēmuma ieņēmumu pieaugumu. Saskaņā ar 34. attēlu Valvoline mazumtirdzniecības segments pieauga no tikai 2019% no kopējiem ieņēmumiem 41. gada fiskālā līdz 2021% 2. gada fiskālā.

2. attēls. Valvoline mazumtirdzniecības ieņēmumi procentos no kopējiem ieņēmumiem: kopš 2019. gada fiskālā

Valvoline turpina iegūt tirgus daļu: Valvoline mazumtirdzniecības klātbūtne veicina spēcīgu pārdošanu vienā veikalā. Uzņēmuma pārdošanas apjomi vienā veikalā ir pieauguši gadu no gada (yoY) 15 gadus pēc kārtas un ir auguši straujāk nekā ASV ātrās eļļas maiņas tirgus katrā no pēdējiem četriem gadiem. 2021. gada fiskālā pārdošanas apjoms vienā veikalā salīdzinājumā ar iepriekšējo gadu pieauga par 21%, savukārt ASV tirgus tajā pašā laikā pieauga tikai par 10%.

Izaugsmes iespējas: Raugoties nākotnē, uzņēmumam ir iespējas palielināt mazumtirdzniecību, atverot jaunus veikalus, iegādājoties uzņēmumus un paplašinot pakalpojumu piedāvājumu.

Uzņēmums paplašinās veikalus, atverot jaunus uzņēmuma veikalus, pievienojot jaunus franšīzes veikalus un iegādājoties esošos veikalus. No 2017. gada līdz 2021. gada finanšu gadam Valvoline pievienoja 467 veikalus. 2. ceturkšņa beigās Valvoline vadība norādīja, ka uzņēmums plāno pievienot aptuveni 22 (viduspunkta prognoze) jaunus veikalus 150. gada fiskālā jeb 2022% no 9. gada fiskālās sistēmas veikaliem.

No 2017. gada fiskālā līdz 2021. gadam uzņēmums iegādājās 241 veikalu jeb 23% no 2016. gada fiskālā sistēmas veikaliem. Lai gan iegāde bieži var izraisīt akcionāru vērtības iznīcināšanu, Valvoline ir radījis akcionāru vērtību, vienlaikus īstenojot savu jaukto organiskās un neorganiskās izaugsmes stratēģiju. Uzņēmuma ekonomiskie ieņēmumi, kas atspoguļo izmaiņas peļņas vai zaudējumu aprēķinā un bilancē, ir pieauguši no 200 miljoniem USD 2016. gada fiskālā līdz USD 288, salīdzinot ar TTM.

Uzņēmums arī paplašinās savu biznesu, kad tas ienāks lieljaudas kravas automašīnu apkalpošanas tirgus. Valvoline saskata lielas iespējas, jo tas var pabeigt pakalpojumus 75 minūtēs vai mazāk tirgū, kur pakalpojumu sniegšanas laiks var ilgt līdz 24 stundām vai ilgāk.

Valvoline uzlabo mazumtirdzniecības peļņas procentus: Valvoline augošā mazumtirdzniecības segmenta darbības peļņa gandrīz kompensēja globālo produktu segmenta peļņas samazināšanos. Uzņēmuma tīrās darbības peļņa pēc nodokļu nomaksas (NOPAT) samazinājās no 14.3% 2019. gada fiskālā līdz 14.1 % 2021. gada fiskālā. Ja uzņēmumam izdosies atdalīt savu globālo produktu biznesu, Valvoline akcionāriem paliktu straujāk augošs un augstāks rādītājs. maržas bizness ar spēcīgām izaugsmes iespējām.

3. attēls. Valvoline darbības peļņa pa segmentiem: kopš 2019. gada fiskālā

Pamatieņēmumi kopš 6. gada ir pieauguši par 2016% CAGR: Kopš 2016. gada fiskālā uzņēmuma Valvoline augstākā līmeņa izaugsme ir ļāvusi gūt peļņu kopš tā atdalīšanas no Ešlendas (ASH). Pēdējo divpadsmit mēnešu laikā Valvoline ir palielinājusi ieņēmumus no 1.9 miljardiem USD 2016. gadā līdz 3.4 miljardiem USD. Valvoline pamatpeļņa pieauga no 272 miljoniem USD 2016. gada fiskālā līdz 372 miljoniem USD 2021. gada fiskālā jeb par 6% katru gadu. Pārsniedzot TTM, uzņēmuma pamatpeļņa ir 403 miljoni USD.

4. attēls. Ieņēmumi un pamatieņēmumi kopš 2016. gada fiskālā gada

Kas nedarbojas

Pieaugošās darbaspēka izmaksas: Darbaspēka izmaksu kāpums ir pretvējš uzņēmuma mazumtirdzniecības segmentam. Papildus lielākām algām uzņēmums 2022. gada fiskālā ir “pavilcis uz priekšu” vairākus ar darbaspēku saistītus izdevumus, lai noturētu un piesaistītu darbiniekus.

Lai gan straujais darbaspēka izmaksu pieaugums spieda uzņēmuma peļņas procentus 1. gada 22. ceturksnī, uzņēmums ir palielinājis cenas, lai kompensētu augstākas izmaksas, un darbības, kuras, pēc uzņēmuma domām, sāks uzlabot peļņas normas 3. gada 22. ceturksnī.

Arī elektriskajiem transportlīdzekļiem nepieciešama apkope: Lai gan eļļas maiņas tirgus nākotne ir tieši saistīta ar iekšdedzes dzinēju (ICE) transportlīdzekļu skaitu uz ceļiem, Valvoline nākotne aptvers ne tikai eļļas maiņu. Faktiski Valvoline jau ir sācis paplašināties EV tirgū ar a izmēģinājuma programma tas sākās 2022. gada februārī.

Uzņēmuma plašais mazumtirdzniecības nospiedums padara to dabiski piemērotu ikdienas EV apkopei. Lai gan EV var būt nepieciešama mazāka profilaktiskā apkope nekā ICE transportlīdzekļiem, saskaņā ar ASV Enerģētikas informācijas administrācijas (EIA) datiem vieglo automašīnu un kravas automašīnu skaits uz ceļiem 2050. gadā būs par 76% lielāks nekā 2020. gadā. aplēse.

Akciju cena ir paredzēta peļņas samazinājumam

Valvoline cenas un ekonomiskās uzskaites vērtības (PEBV) attiecība ir tikai 0.9, kas nozīmē, ka tirgus sagaida, ka tā peļņa samazināsies un pastāvīgi paliks par 10% zem TTM līmeņa. Tālāk es izmantoju sava uzņēmuma reversās diskontētās naudas plūsmas (DCF) modeli, lai analizētu nākotnes naudas plūsmas pieauguma gaidas, kas ietvertas dažos Valvoline akciju cenu scenārijos.

Pirmajā scenārijā es kvantificēju cerības, kas ietvertas pašreizējā cenā. Es pieņemu:

• NOPAT rezerve saglabājas 2. ceturkšņa fiskālā līmenī 22% apmērā (zemākais kopš 12. gada fiskālā līmeņa un zemāks par piecu gadu vidējo rādītāju 2017%) no 13. gada līdz 2022. gada fiskālajam gadam un
• ieņēmumi pieaug tikai par 2% (ievērojami zem 2022. gada fiskālā līdz 2024. gada konsensa aplēses CAGR — 12%), kas katru gadu palielinās no 2022. gada līdz 2031. gadam.

Šajā scenārijs, Valvoline NOPAT pieaug tikai par 1% katru gadu nākamajā desmitgadē, un akciju vērtība šodien būtu 30 USD par vienu akciju, kas ir vienāda ar pašreizējo cenu. Uzziņai uzņēmuma NOPAT pēdējo piecu gadu laikā pieauga par 10% katru gadu.

Akcijas var sasniegt USD 40+ pat bez atdalīšanas

Ja es pieņemu, ka Valvoline:

• NOPAT rezerve saglabājas 2. ceturkšņa fiskālā līmenī visā 22. gada fiskālā, uzlabojas līdz 2022% 12.5. gada fiskālā un ir vienāda ar 2023% no 13.1. gada līdz 2024. gada fiskālajam gadam.
• Pēc tam ieņēmumi pieaug par 5% CAGR no 2022. gada līdz 2031. gada fiskālajam gadam

akcijas būtu vismaz vērtas 40 USD par akciju šodien – par 33% virs pašreizējās cenas. Šajā scenārijā Valvoline nākamajos 4 gados katru gadu palielina NOPAT par 10%. Uzziņai, Valvoline pēdējo piecu gadu laikā ir pieaudzis NOPAT par 10% katru gadu. Ja Valvoline NOPAT izaugsme uzlabosies līdz vēsturiskajam līmenim, akcijai ir vēl lielāks pieaugums.

5. attēls. Valvoline vēsturiskais un netiešais NOPAT: DCF vērtēšanas scenāriji

Atdalīšana akcionāriem varētu sniegt vēl lielāku vērtību

Raugoties nākotnē, Valvoline cenšas nodalīt mazumtirdzniecības un globālo produktu segmentus. Valvoline spēcīgais mazumtirdzniecības nospiedums ļauj uzņēmumam pāriet uz augsta pieskāriena, uz klientu apkalpošanu vērstu un augstas peļņas biznesu.

Ja pieņemu, ka Valvoline atdala savu globālo produktu segmentu un atlikušo mazumtirdzniecības biznesu:

• saglabā 18% NOPAT starpību (vienāds ar aptuveno mazumtirdzniecības NOPAT starpību 2021. gada fiskālā) un
• palielina ieņēmumus par 5% CAGR no 2022. gada līdz 2031. gada fiskālajam gadam (salīdzinot ar mazumtirdzniecības segmenta ieņēmumu CAGR 22% apmērā no 2019. gada līdz 2021. gada fiskālajam gadam), tad

mazumtirdzniecības biznesa vērtība šodien ir 5.9 miljardi USD jeb 33 USD par akciju. Šajā scenārijā Valvoline mazumtirdzniecības NOPAT pieaugums nākamajos 5 gados katru gadu palielinās par 10%.

Ja pieņemu, ka Valvoline atdala savu globālo produktu segmentu par 10% zem segmenta aplēstās ekonomiskās uzskaites vērtības, globālo produktu vērtība būtu 2.4 miljardi ASV dolāru jeb aptuveni 14 ASV dolāri par akciju šodien. Abu segmentu kopējā vērtība būtu 47 USD par akciju jeb par 57% virs pašreizējās cenas.

Ja Valvoline savu mazumtirdzniecības NOPAT pieaugumu vēl straujāk vai ja tirgus novērtē globālo produktu atdalīšanu par augstāku vērtību, Valvoline akcijām ir vēl lielāks pieaugums.

Deivids Treneris, Kails Guske II, Mets Šulers un Braiens Pelegrīni nesaņem nekādu atlīdzību, lai rakstītu par kādu konkrētu akciju, nozari, stilu vai tēmu.