(Bloomberg) — viena no ienesīgākajām naudas pelnīšanas iekārtām finanšu pasaulē ir aizsērējusi, draudot gadu sāpēm Volstrītas bankām un privātā kapitāla baroniem, jo desmit gadus ilgušais darījumu bums krīt.
Visvairāk lasītie no Bloomberg
Pēc milzīgas izpirkšanas uzliesmojuma, kas labvēlīgajos laikos veicināja 1 triljona dolāru peļņu, dažas no pasaules lielākajām bankām ir bijušas spiestas veikt lielus norakstījumus par parādu izraisītām apvienošanām un pārņemšanām, kas tika parakstītas lētās naudas laikmeta beigās. Ilona Maska haotiskā uzņēmuma Twitter Inc. pārņemšana izrādās īpaši sāpīga, sagraujot Morgan Stanley vadīto grupu ar aptuveni 4 miljardu dolāru aptuvenajiem papīra zudumiem, liecina nozares eksperti un Bloomberg aprēķini.
Vieglās dienas drīzumā neatgriezīsies kreditēšanas biznesā, kurā tiek izmantotas lielas maksas, jo tuvojas ļoti gaidītā lejupslīde. Ievērojiet tuvojošos prēmiju un darba vietu samazināšanu investīciju banku nozarē, jo uzņēmumi no Goldman Sachs Group Inc. līdz Credit Suisse Group AG cīnās ar ieņēmumu kritumu.
Tikai daži ir izvairījušies no nokrišņiem. Taču Bank of America Corp., Barclays Plc un Morgan Stanley ir vieni no visvairāk pakļautajiem riskantajiem aizdevumiem un obligācijām aptuveni 40 miljardu ASV dolāru apmērā, kas joprojām ir iestrēguši banku bilancēs, un kuru vērtība ir dramatiski kritusies, pazūdot institucionālajiem pircējiem.
"Dislokācija ir izteiktāka un ilgstošāka nekā jebkas kopš Lielās finanšu krīzes," sacīja Ričards Zogebs, Citigroup Inc. globālais parāda kapitāla tirgu vadītājs. "Investoriem nav apetītes pēc cikliskiem uzņēmumiem."
Sarežģītākie spēlētāji, kuriem maksāja, lai zinātu, kad mūzika beidzas, vēl pagājušā gada aprīlī izsniedza riskantus korporatīvos aizdevumus ar tādiem, kas šobrīd izskatās pēc smieklīgi dāsniem nosacījumiem, faktiski likdami, ka vieglas naudas dienas izdzīvos arī tad, kad plosās inflācija. Tagad Federālo rezervju sistēmas apņemšanās panākt stingrāku monetāro politiku mūsdienu laikmetā visstraujāk ir atstājusi viņus acīs, atvēsinot M&A bumu, kas pēdējo desmit gadu laikā ir bagātinājis baņķieru un izpirkšanas vadītāju paaudzi. Lasīt vairāk: Volstrītas populārākās zvaigznes ir aizrāvušas ar acīm. 2022. gada tirgus sabrukums
Kā zīmi tam, cik riskantā finansēšana ir izsīkusi, viens no Volstrītas lielākajiem aizdevējiem nesen lielai privātā kapitāla kompānijai paziņoja, ka 5 miljardu dolāru čeks par LBO — tas nav nekāds lielais dārgums pēdējās dienās — jautājums. Tas ir līdzīgs stāsts no Ņujorkas līdz Londonai. Kredītu tirgum krītot, baņķieri vai nu nevēlas, vai nespēj uzsākt augsta riska un augstas atdeves biznesu, izmantojot kredītsviras iegādi.
Bank of America, Barclays un Morgan Stanley pārstāvji atteicās komentēt. "Nav nekādas burvju lodes," sacīja Grants Moiers, MUFG starptautiskais piesaistīto finanšu vadītājs. "Tur ir 40 miljardi ASV dolāru. Daži darījumi tiks apstiprināti. Taču ne katrs darījums dzēsīs bilanci pirmajā vai otrajā ceturksnī. Paies kāds laiciņš.” Zemo likmju gadu brīvās pārmērības vairs nav. Tajā laikmetā aizņemto līdzekļu apjoms pieauga līdz augstākajam līmenim kopš globālās finanšu krīzes, investoru aizsardzība tika atcelta, un pieaugošo parādu slogu maskēja pretrunīgi vērtētie uzņēmumu peļņas uzskaites triki, kas samazināja sviras efektu. Tagad, kad procentu likmes lec un investori bēg no riskantiem aktīviem, finansistiem ir jāpielāgo sava rokasgrāmata.
Baņķieri var justies mierā, jo prognozētie zaudējumi abās Atlantijas okeāna pusēs joprojām ir pieticīgi, salīdzinot ar 2008. gada krišanu, kad finanšu iestādes bija iestrēgušas ar vairāk nekā 200 miljardu dolāru no šī tā sauktā pakārtā parāda. Un fiksētā ienākuma tirgus var vēl atkusties, ļaujot baņķieriem izgāzt vairāk savu aizdevumu un obligāciju, nerealizējot masveida norakstīšanu. Bet tas ir optimistisks pieņēmums. Visticamāka perspektīva: visas nozares mēroga aprēķini, kad piesaistīto finanšu biroji cīnās ar to, ko daži prātīgi domājoši baņķieri Londonas Sitijā sauc par saviem "sāpju sarakstiem" — zemūdens darījumiem, kas ietver Apollo Global Management Inc. automašīnu iegādi. -detaļu ražotājs Tenneco Inc. un telekomunikāciju pakalpojumu sniedzējs Brightspeed. Kad Volstrītas aizdevēji pilnībā paraksta finansējumu, viņi ir gatavi nodrošināt skaidru naudu saskaņā ar saskaņotiem noteikumiem. Labos laikos tā parasti nav problēma, jo bankas var pārdot parādu institucionālajiem investoriem, kuri ir izsalkuši pēc lielāka ienesīguma aktīviem. Šīs saistības ir palīdzējušas ieeļļot M&A iekārtu, jo tās pārliecina mērķa uzņēmumus, ka darījumi neizdosies gadījumā, ja pircējam būs grūti piesaistīt kapitālu. Apmaiņā pret to baņķieri nopelna ievērojamas atlīdzības, kas bieži svārstās no 2% līdz 3.5% no visa finansējuma vērtības, un vecākais var saņemt vairāku miljonu dolāru prēmijas.
Lasiet vairāk: Kāpēc bankas saskaras ar miljardiem "nokarināto parādu" dēļ, jo piedāvājumi ir forši, taču šīs dienas pagaidām ir beigušās — Fed vadītāja Džeroma Pauela misija stingrāk finansiālos nosacījumus, pēc tam ierobežojot spekulatīvās kreditēšanas darbības, ir cietusi. Lai gan pēdējos mēnešos ir notikuši daži M&A darījumi, šie darījumi parasti ir parakstīti uz mazāk riskantiem nosacījumiem, par kuriem tiek maksātas nelielas maksas, jo bankas koncentrējas uz aptuveni 40 miljardu ASV dolāru parāda pārvietošanu, kas tām ir iestrēdzis, — slogs, kas var kļūt lielākam. Ja un kad regulatori pieņems zaļo gaismu tam, ka Standard General iegādājas mediju uzņēmumu Tegna Inc., piemēram, baņķieri riskē tikt apgrūtināti ar miljardiem dolāru lielo parādu, ko viņi piekrita nodrošināt darījumam pirms riska prēmiju pieauguma.
"Mēs dzīvojam, pastāvīgi apzinoties, ka aizņemto līdzekļu tirgus ir ciklisks, ka tirgi mainās, ka aizņemto līdzekļu pieņemamība laika gaitā mainās un tirgus riska novērtējums pastāvīgi mainās," sacīja Daniels Rudņickis Šlumbergers, JPMorgan Chase & EMEA piesaistītā finansējuma vadītājs. Dažu pasaules sistēmiski svarīgāko aizdevēju parādu paģiras piesaista savu ierobežoto kapitālu, lai nodrošinātu jaunu LBO darbību, atstājot darījumu plānu pēdējo gadu vājākajā līmenī ar globālās finanšu krīzes vieglajām atbalsīm. Rezultātā baņķieri, kuriem ir piesaistīts finansējums, riskē saņemt visniecīgākos bonusus, iespējams, desmit gadu laikā, un dažas bankas, iespējams, apbalvos tikai savas zvaigznes. Nozares mēroga darbinieku atlaišana varētu būt straujāka nekā citās investīciju banku darbības jomās, saskaņā ar cilvēkiem, kas ir informēti par šo jautājumu un kuriem nav tiesību runāt publiski. "Pagājušais gads bija grūts aizņemto līdzekļu finansēšanai," sacīja. Elisona Viljamsa, Bloomberg Intelligence vecākā analītiķe. “Mēs sagaidām, ka 2023. gadā būs tāds pats spiediens, ja ne vēl akūtāks.” 12.5 miljardu dolāru aizņēmumi un obligācijas, kas nodrošināja Muska uzņēmuma Twitter izpirkšanu, neapšaubāmi ir lielākais slogs banku bilancēm jebkuram atsevišķam darījumam. Septiņu aizdevēju grupa vienojās par naudas nodrošināšanu aprīlī, kad Krievijas iebrukums Ukrainā un pieaugošās procentu likmes jau satricināja pasaules tirgus. Līdz novembrim, tikai pāris nedēļas pēc darījuma noslēgšanas, uzticība uzņēmumam bija tik strauji samazinājusies, ka daži fondi piedāvāja iegādāties aizdevumus tikai par 60 centiem par dolāru — šī cena parasti ir paredzēta uzņēmumiem, kas tiek uzskatīti par finansiāliem. ciešanas. Tas notika pirms Musks savā pirmajā uzrunā sociālo mediju uzņēmuma darbiniekiem teica, ka bankrots ir iespēja, ja tas nesāks gūt vairāk naudas.
Baņķieri norādīja, ka šie piedāvājumi bija pārāk zemi un ka viņi nevēlas pārdot parādu zem 70 centu sliekšņa par dolāru. Saskaņā ar nozares ekspertu un Bloomberg aprēķiniem, pamatojoties uz šāda veida līmeņiem un vēl straujākām atlaidēm nenodrošinātam finansējuma daļai, papīra zaudējumi ir aptuveni 4 miljardi USD. Morgan Stanley, kas uzrakstīja lielāko čeku, absorbētu aptuveni 1 miljardu USD, pamatojoties uz tiem pašiem aprēķiniem un aprēķiniem.
Twitter ir grūti novērtēt, bet aizdevējiem būs kaut kādā veidā jārēķinās ar slogu, pat ja ekspozīcija netiek izcelta. Un, ja Volstrītai ir kāda cerība pārdot parādu ar mazāk apgrūtinošām atlaidēm, viņiem, visticamāk, būtu jāpierāda, ka Musks veic savu misiju, lai palielinātu ieņēmumus un ieņēmumus no reklāmām. "Bankas kļūdīsies un būs konservatīvas, atklājot informāciju. ,” sacīja veterāns banku analītiķis Maiks Mejo no Wells Fargo & Co. Viņš uzskata, ka pirms ceturtā ceturkšņa peļņas sākšanas, ka “bankas, visticamāk, ir paņēmušas pusi no iespējamiem zaudējumiem, kas līdz šim Twitter ir radušies. "Septiņu Twitter aizdevēju pārstāvji atteicās komentēt. Sociālo mediju firmas pārstāvis neatbildēja uz komentāru pieprasījumiem.
Tā kā parādsaistības ir grūti nodrošināt, pastāv risks, ka pasliktināsies ilgstošās saites starp Wall Street un privātā kapitāla veikaliem, piemēram, KKR & Co. un Blackstone Inc.. Bankām ir ierobežots spēks, un tie, kas saka, ka ir atvērti uzņēmējdarbībai, joprojām piedāvā noteikumus, kurus sponsori uzskata par nepievilcīgiem. Kamēr pieprasījums pēc piesaistītajiem aizdevumiem un nevēlamajām obligācijām saglabāsies vājš, investīciju baņķieri zaudēs ienesīgās parakstīšanas maksas.
“Šobrīd mēs atrodamies stagnācijas periodā, kad 2022. gadā nav bijis daudz jaunu neto emisiju, un, iespējams, to nebūs daudz 2023. gadā,” sacīja Šlumbergers no JPMorgan. "Tas nenozīmē, ka nebūs aktivitātes, mēs sagaidām pieaugumu, bet tas būs ļoti saistīts ar refinansēšanu."
Ņemot vērā augstākās parāda izmaksas, izpirkšanas baroniem ir grūti panākt jaunus darījumus, pat ja aktīvu novērtējums ir samazinājies. Starp tiem nedaudzajiem, kas ir palielinājušies, aizņemto līdzekļu apjoms ir vai nu ievērojami zemāks, vai arī ir pilnībā izzudis sākumā — padomājiet par sviras līdzekļu izpirkšanu bez sviras. Akciju pārbaudes ir kļuvušas treknākas, savukārt daži izpirkšanas mēģinājumi ir izgāzušies. Tas norāda uz potenciāli samazinātu privātā kapitāla uzņēmumu atdevi, ja parāds joprojām būs nenotverams. "Atliktais parāds būs šķērslis darījumu plūsmai pirmajā pusē, bet kompensācijas ietver oportūnistisku refinansēšanu, aizdevuma pret obligāciju piedāvājumu un bāzes efektus kopš mūsu lejupslīdes. 80% pagājušajā gadā,” sacīja UBS Group AG kredītstratēģijas vadītājs Metjū Mišs.
Bankas ir nodrošinājušas sev lielāku aizsardzību dažās nesenajās finansēšanas paketēs, kas tika piedāvātas izpirkšanas firmām, pieprasot lielāku elastību, lai mainītu cenu, par kādu parādu var pārdot iepriekš saskaņotā diapazonā. Zemākā cena šajā diapazonā, līmenis, kurā bankas joprojām varētu izvairīties no zaudējumiem, ir nokrities līdz 80–90 centiem par dolāru, saskaņā ar cilvēkiem, kas pārzina šo jautājumu, no 97 centiem pirms tirgus. satricinājumi. Eiropā šī zemākā robeža 80. gados ir nokritusies līdz galējībām, piebilda cilvēki, uzsverot, cik bankas ir kļuvušas par izvairīšanos no riska. Privātā kapitāla sponsori parasti ir atkāpušies no šiem piedāvājumiem. Pat tādi milži kā Blackstone cīnās, lai piesaistītu parāda kapitālu kā vecajos labajos laikos. Saskaņā ar cilvēkiem, kuriem bija zināšanas par šo lietu, izpirkšanas speciālists ieguva mazāk līdzekļu, iegādājoties Emerson Electric Co. vienību. Tas ir pat pēc vairāk nekā 30 aizdevējiem, tostarp privātajiem kredītfondiem, lai nodrošinātu daļu no parāda finansējuma.
Citos gadījumos tiešajiem aizdevējiem ir izdevies atklepot skaidru naudu. Tikmēr KKR sākotnēji piekrita pilnībā finansēt Francijas apdrošināšanas brokera April Group iegādi ar pašu kapitālu, pirms galu galā piesaistīja finansējumu no tiešo aizdevēju un banku kombinācijas.
Dažas bankas ir spējušas dzēst parādus, kas iestrēguši to bilancēs. 2022. gada pēdējās nedēļās Bank of America vadītā grupa izņēma Nielsen Holdings aizdevumus 359 miljonu ASV dolāru apmērā, savukārt citi aizdevēji ir pārdevuši aptuveni 1.4 miljardus ASV dolāru Citrix aizdevumus, izmantojot bloku darījumus ar lielām atlaidēm. Tas ir līdzīgs stāsts Eiropā, kur aizdevējiem ir izdevies tikt galā ar lielāko daļu pārkares, lai gan draud finansējums, kas nodrošina Royal DSM inženiertehnisko materiālu izpirkšanu. Lai gan pārdošana radīja cementa zaudējumus iesaistītajām bankām, šī kustība atbrīvoja tik ļoti nepieciešamo kapitālu.
Varētu būt vairāk izpārdošanas. Goldman ir bijušas diskusijas ar investoriem par aptuveni 4 miljardu dolāru subordinēto parādu pārdošanu, ko aizdevēji, kas atbalsta Citrix Systems Inc. izpirkšanu, ir turējuši vairākus mēnešus. Laiks ir atkarīgs no jaunu revidētu Citrix finanšu pārskatu izlaišanas, kas paredz jebkādu iespējamo tirdzniecību janvāra beigās vai februāra sākumā.
"Tas būtu liels sitiens, lai pārvietotu šīs pozīcijas," sacīja KKR ASV parāda kapitāla tirgu vadītājs Keids Tompsons, runājot par Citrix un Nielsen parādiem. “To sakot, mēs negaidām, ka atkarīgo atlikumu samazinājums vien izraisīs emitentu steigu atgriezties sindicētajā tirgū. Mītiņš sekundārajā līmenī ir vajadzīgs arī, lai sindicēto risinājumu padarītu dzīvotspējīgāku.” Lasīt vairāk: Privātie kredītfondi kļūst izvēlīgāki, pastiprinoties bailēm no lejupslīdes
Apakšējā līnija: LBO iekārta ir iestrēgusi, un, Fed pastiprinot politiku, var paiet mēneši, lai to notīrītu.
– Ar Džeimsa Krombija, Brūsa Duglasa, Paulas Seligsones un Deivida Scigliuco palīdzību.
Visvairāk lasītie no Bloomberg Businessweek
© 2023 Bloomberg LP
Avots: https://finance.yahoo.com/news/wall-street-lucrative-leveraged-debt-000021877.html