Ko 'Dr. Doom' saka par šodienas akciju tirgu

Kad Barrons Pagājušajā nedēļā sazinājās ar viņu pa tālruni, negadnieks izklausījās tikpat asi kā jebkad, atgādinot pagātnes tirgus un politiku un ar līdzvērtīgu vaļsirdību pretstatīdams tos tagadējiem.

Runājot par 1982. gadu, Kaufmans teica, ka viņš savu bullish aicinājumu izteica pēc tam, kad bija novērtējis izmaiņas ekonomiskajā un tirgus vidē ceļojuma laikā uz Eiropu. Procentu likmes sasniedza augstāko punktu iepriekšējā oktobrī, kad ASV Valsts kases ilgtermiņa peļņas likmes sasniedza 15%. Inflācija mazinājās un pieprasījums pēc kredītiem palēninājās, kamēr ekonomikā joprojām bija lejupslīde, kas ir otrā no 1980. gadsimta XNUMX. gadu sākuma lejupslīdēm.

Tomēr inflācija joprojām bija augsta, un viņš tolaik monetāro politiku raksturoja kā "salīdzinoši stingru", kas pašreizējiem novērotājiem varētu likties pārāk zems. The patēriņa cenu indekss bija atkāpies no divciparu maksimuma līdz aptuveni 7%. Pamatinflācija, kas neietver pārtiku un enerģiju, bija 8.5%.

Taču Federālo rezervju sistēmas politika, kuras mērķis bija kontrolēt naudas piedāvājumu, nevis procentu likmes, joprojām izraisīja federālo fondu likme krietni iekļuva divciparu skaitļos, lai gan tajā pašā pavasarī bija vērojama lejupejoša tendence, salīdzinot ar vidus tīniem. Plaisas bija sākušas parādīties arī finanšu sistēmā, vispirms ar neskaidra valsts vērtspapīru tirgotāja neveiksmi maijā, bet pēc tam ar Meksikas parādu krīzi augustā.

Kaufmana apvērsums -ko viņš hronizēja viņa grāmatā Diena, kad tirgi rēja, kas tika publicēts pagājušajā gadā, ietekmēja dramatiskus obligāciju un akciju kāpumus, ko viņš skaidroja ar to, ka tirgi bija pieraduši pie viņa iepriekš ilgstoši lācīgajiem uzskatiem. Grūti aprakstīt, cik satriecošs bija viņa mainītais viedoklis toreiz, ilgi pirms interneta vai pat finanšu TV kanāliem. Tas bija arī laiks, kad Fed centās slēpt savus politikas nodomus, nevis vadīt tirgus.

Taču kontrasti starp toreizējo un tagadni ir vēl fundamentālāki. Kaufmans norāda, ka reālās procentu likmes šodien ir dziļi negatīvas, daudz zemākas par inflācijas līmeni. To mēra pēc PCI pieauguma par 9.1% salīdzinājumā ar iepriekšējā gada atbilstošo periodu vai, pats galvenais, personīgā patēriņa deflatora, kas ir Fed iecienītākais rādītājs, pieaugumu par 4.8%.

Turklāt centrālās bankas pieeja ir krasi atšķirīga, norāda Kaufmans. Pašreizējās monetārās iestādes dod priekšroku darījumiem pakāpeniski pretstatā Volcker Fed drosmīgajai darbībai, sākot no 1979. gada. Jo īpaši šodienas Fed nerīkojās ātri, lai samazinātu likviditāti, samazinot savu bilanci. Tā vietā tā turpināja pirkt Valsts kases un aģentūru ar hipotēku nodrošinātus vērtspapīrus, kad pagājušajā gadā pieauga inflācijas spiediens, īpaši mājokļu tirgū.

"Šodien jums ir daudz maigāka uzvedība, kas nav agresīvs monetārās politikas virzītājspēks," saka Kaufmans, atsaucoties uz Fed priekšsēdētāju Džeromu Pauelu.

Viņš arī atzīmē, ka politiku noteicošās Federālās atklātā tirgus komitejas raksturs ir kļuvis mazāk pretrunīgs, un tajā ir maz domstarpību, atšķirībā no nesaskaņām, kas tika novērotas Pola Volkera un viņa pēcteča Alana Grīnspena prezidentūras laikā. Kaufmans arī spekulē par Valsts kases sekretāres Dženetas Jellenas, Pauela priekšteces Fed līdera amatā, ietekmi. Viņš saka, ka viņa ir apmācīta kā darba ekonomiste, un viņa ir vairāk nosliece uz vieglāku politiku, lai atbalstītu darbavietas, nevis uz stingrāku politiku, lai ierobežotu inflāciju.

Tas viss atstāj tirgus diezgan citā vietā nekā pirms četrām desmitgadēm. Pēc tam ekonomika jau bija pārdzīvojusi naudas maiņu un divas lejupslīdes, lai inflācija samazinātos zem 4%. Turpretim Fed ir tikai sākusi paaugstināt procentu likmes līdz tikai 2.25–2.50% savam federālo fondu mērķim no gandrīz nulles pagājušā gada martā, kad tā vēl paplašināja savu bilanci, lai palielinātu likviditāti.

Pat salīdzinoši neprātīgas amatpersonas norāda, ka politikas likme varētu pieaugt līdz 4% 2023. gadā, kas būtu daudz augstāka par 2023. gada beigām paredzēto 2.6% PCE pamata deflatoram (ar tikai nelielu bezdarba pieaugumu līdz 3.9% pēc tam), saskaņā ar FOMC jaunākajiem datiem Ekonomisko prognožu kopsavilkums.

Kaufmans pauž nelielu pārliecību, ka centrālā banka ātri atgriezīsies pie iepriekšējā 2% inflācijas mērķa. Tā vietā viņš ierosina, ka monetārās iestādes pirms šī mērķa sasniegšanas var apšaubīt. Citiem vārdiem sakot, ja 1982. gads bija inflācijas cīņas beigu sākums, mēs šobrīd pat neesam pie čērčiliāņu sākuma.

Kā tad izskaidrot Valsts kases obligāciju ienesīgumu zem 3% ar 12 mēnešu PCI virs 9%? Kaufmans to skaidro ar jūtām, ka augsto naftas cenu un kara Ukrainā sekas varētu atrisināties pašas no sevis.

Viņš arī norāda uz institucionālo investoru īstermiņa domāšanu. Viņiem ir tirdzniecības orientācija, kas balstās uz to, ko viņš sauc par ilūziju par savu līdzdalības augsto tirgojamības pakāpi, kad viņi vēlas pārdot. Šis pieņēmums tika nopietni pārbaudīts pandēmijas izraisīto satricinājumu laikā 2020. gada martā. Turklāt viņš piebilst, ka pēdējo desmitgažu tirgus ciklos kredītu kvalitāte ir pasliktinājusies.

Tomēr Kaufmans saka, ka ir skaidrs, ka ASV vispirms izkļūs no pandēmijas sekām un ir daudz labāk vietā nekā Eiropa vai Āzija.

Tātad, ko lasītājiem darīt ar saviem portfeļiem? Kaufmans iebilst, aizbildinoties, ka viņam trūkst akūtu zināšanu par akcijām. Runājot par investīcijām ar fiksētu ienākumu, viņš saka, ja jāpērk obligācijas, viņš dod priekšroku pašvaldībām, kuras piedāvā beznodokļu ienesīgums augstāks nekā ar nodokli apliekamie partneri, ja veicat nepieciešamo kredīta analīzi.

Pēc četrdesmit gadiem Kaufmans, iespējams, vairs nav doktors Dooms, taču viņš joprojām saglabā sev raksturīgo piesardzību.

Rakstīt Rendals V. Forsīts plkst [e-pasts aizsargāts]