Toms Kols saka, ka jums vajadzētu izmest vecos pamatus, piemēram, uzskaites vērtību, un meklēt citu, kas vairāk pielāgots 21.st gadsimtā. Darbojas viņam.
Wcepure ir uzņēmuma vērtības mērs? Ja esat tāpat kā vairums investoru, vispirms pievērsiet uzmanību uzskaites vērtībai, peļņai un dividendēm. Ņemiet vērā šos trīs rādītājus, saka Čikāgas naudas menedžeris Tomass Kols. Viņš saka, ka labāk ir novērtēt, cik daudz naudas uzņēmums gūst no savām darbībām.
Ar divu partneru palīdzību Kols vienkāršo brīvās naudas plūsmas statistiku ir pārvērtis par strauji veiksmīgu akciju atlases operāciju. Nedaudz vairāk nekā četru gadu laikā viņu uzņēmums Distillate Capital Partners savam galvenajam fondam ir piesaistījis ne gluži USD 1 miljardu, vienlaikus ērti apsteidzot tirgus vidējo rādītāju.
Brīvā naudas plūsma, kā to uzskata Destilāts, ir nauda no operācijām mīnus izdevumi par kapitālizdevumiem. Tas, ka šis ir viens labs veids, kā aplūkot rentabilitāti, diez vai ir jauns jēdziens. Vorens Bafets šo ideju ir izteicis vismaz kopš 1986. gada, izmantojot frāzi “īpašnieka ienākumi”. Ko viņš ar to domā: uzņēmuma īpašniekam nerūp neto ienākumi, bet gan skaidras naudas daudzums, ko var droši iegūt, nekaitējot uzņēmumam.
Nepieciešamība ir uzņēmējdarbības māte. Kols, tagad 61 gads, Džeikobs Beidlers (41) un Metjū Svonsons (46) izveidoja Distilātu pēc tam, kad New York Life izrāva aizbāzni pētniecības veikalā, kurā viņi strādāja. "Mēs zinājām, ka pasaulei nav vajadzīgs cits naudas pārvaldnieks," saka Kols, taču viņi nevēlējās pamest darbu, ko jau bija ieguldījuši alternatīvajā akciju novērtēšanas veidā. Kols, vecākais valstsvīrs ar četrām desmitgadēm aktīvu pārvaldībā, ir izpilddirektors, bet trim pieder vienādas daļas.
Bilances, kas noteiktas tērauda ražošanas laikmetam, ir bezcerīgi novecojušas nemateriālo aktīvu, piemēram, zāļu patentu un programmatūras, ekonomikai.
Apdrošināšanas sabiedrība palaida garām jauku mazo uzņēmumu. Kopš dibināšanas 2018. gadā biržā tirgotais fonds Distillate US Fundamental Stability & Value, kas koncentrējas uz lieliem uzņēmumiem, ir sasniedzis vidējo kopējo atdevi 13.4% gadā pretstatā 10.1% S&P 500. Divi neseni produktu līnijas papildinājumi, viens fonds, kurā ir ārvalstu akcijas un viena maza ASV akcijas, veido 4% no Distillate aktīviem, un tas ir jaukts, ārvalstu akcijas atpaliek un mazās akcijas krietni apsteidz etalonus.
Destilāta apsēstība ar brīvu naudas plūsmu izriet no skepticisma pret korporatīvo grāmatvedību. Neto ienākumus var pārāk viegli samazināt vai mākslīgi izlīdzināt, saka Kols, atsaucoties uz Bafeta skarbajiem komentāriem šī gada vēstulē Berkshire Hathaway akcionāriem.
Kols turpina: bilances, kas noteiktas tērauda ražošanas laikmetam, ir bezcerīgi novecojušas nemateriālo aktīvu, piemēram, zāļu patentu un programmatūras, ekonomikai. "Ir notikusi pāreja no [ekonomikas], ko virza fiziskais kapitāls, uz tādu, kuru virza intelektuālais kapitāls," saka Kols. Vispārpieņemto grāmatvedības principu neievērošana: tie aprēķina uzskaites vērtību, aktīvu pārsniegumu pār saistībām, iekļaujot rūpnīcu un noliktavu vērtību, jo tās tiek kapitalizētas bilancē. Taču grāmatā nav iekļauta pētniecības un attīstības uzkrātā vērtība, kas tiek norakstīta, tiklīdz ir radušies izdevumi.
Kols sevi uzskata par vērtīgu investoru, proti, tādu, kurš instinktīvi dod priekšroku lēnāk augošam uzņēmumam, kas tirgojas ar zemu peļņas iespēju, nevis strauji augošam uzņēmumam, kurš tirgojas ar lielu peļņu. "Vērtības ieguldījumi ir strādājuši ilgu laiku," viņš saka. "Tas ir intuitīvi pievilcīgs." Bet redziet, kā vērtības jēdziens tiek apgriezts viņa rokās.
Tradicionālists, sekojot šī 20. gada priekšrakstiemth gadsimta vērtību ieguldījumu Bībele, Bendžamina Grehema un Deivida Doda grāmata Drošības analīze, drīzāk iegādātos tādu niecīgu pakalpojumu kā American Electric Power, nevis tādu Silīcija ielejas akciju kā Alphabet, Google mātesuzņēmums. Komunālo pakalpojumu var iegādāties par 1.9 reizes lielāku uzskaites vērtību; Alfabēts attiecas uz 4.5 reizes grāmatu.
Paskatieties uz naudas plūsmām, saka Kols. Komunālajam uzņēmumam ir ieradums patērēt visus savus neto ienākumus un pēc tam daļu no tiem, būvējot jaunas elektrostacijas un pārvades līnijas. Tas sedz savas dūšīgās dividendes, aizņemoties naudu.
Dividendes ir reālas, bet arhaiskas: mūsdienīgs veids, kā izmaksāt skaidru naudu akcionāriem, ir akciju atpirkšana.
Turpretim alfabēts rada daudz naudas, kas nav jāiegulda atpakaļ biznesā. Pēc Kola aprēķiniem, tīmekļa meklēšanas uzņēmuma cena ir 15 reizes lielāka par šogad paredzēto brīvo naudas plūsmu, bet lietderība — 140 reizes. Distillate US Fundamental pieder Alphabet, Apple, Visa un Broadcom; tai nepieder nekādi komunālie pakalpojumi.
Līdzās neto ienākumiem un uzskaites vērtībai dividenžu maksājumi veido klasisku Grehema un Doda novērtējuma triādi. Kas ir ar viņiem? Vai tiešām tās ir reālas lietas, ar kurām nav viegli manipulēt, piemēram, ar ienākumiem, vai arī tās nav būtiskas, piemēram, uzskaites vērtība?
Dividendes ir reālas, bet arhaiskas: mūsdienīgs veids, kā izmaksāt skaidru naudu akcionāriem, ir akciju atpirkšana. Veids, kā uzlabot šīs izmaiņas korporatīvajos ieradumos, Kols saka, ir būt vienaldzīgam pret to, vai nauda tiek tērēta dividendēm, atpirkšanai vai parādu atmaksai. Viņš ir priecīgs iekļaut portfelī tādas akcijas kā Adobe un AutoZone, kas nemaksā ne santīma.
Varētu brīnīties, kā laikā, kad Bafets ir slavenība un katrā gada pārskatā ir iekļauts naudas plūsmas pārskats, varētu būt vietas, lai pārspētu tirgu, izmantojot naudas plūsmas novērtējumus. Atbilde: Lai gan daudzi investori ir pielāgojušies postindustriālajām vērtībām, daudzi to nav izdarījuši. iShares Russell 1000 Value ETF, kura pamatā ir indekss, kurā uzskaites vērtībai ir liela nozīme, ir 50 miljardi USD.
Kols pauž cerību, ka Destilātam paliks iracionālas pārpilnības kabatas, ko izmantot. "Pandēmijas laikā darba mājās akcijas, piemēram, Peloton un Zoom, bija cilvēki, kas paziņoja, ka šī vērtība kā stils ir mirusi," viņš saka. "Vienmēr kaut kas notiek."
Kola un viņa partneru paveiktais šķiet gandrīz pārāk vienkāršs. Viņi izveidoja līdzekļu pārvaldnieku, izmantojot parastos back-office pakalpojumus un bez algotām palīdzības. Neskatoties uz diezgan augsto 78% gada apgrozījumu, viņiem nav nepieciešams tirdzniecības punkts; Lielāko daļu pirkšanas un pārdošanas veic ETF tirgus veidotāji. Viņiem nav vajadzīgi analītiķi, jo viņi iegūst visus nepieciešamos datus, abonējot FactSet. Viņiem nav nepieciešama akcionāru apkalpošanas nodaļa, jo atšķirībā no kopfondiem ETF nesadarbojas ar saviem klientiem.
"To, ko mēs darām tagad, mēs nevarējām izdarīt pirms 20 gadiem," saka Kols. Racionalizētais ETF formāts ir izdevīgs izdevīgums investoriem; 0.39% gada maksa par Distillate US Fundamental ir uz pusi mazāka, nekā vidēji maksā aktīvi pārvaldītais kopfonds. Un tomēr šī maksa fonda veidotājiem ir diezgan ienesīga. Viņi, iespējams, iekasē vairāk nekā pusi no 4 miljoniem ASV dolāru gadā, ko tas ienes. Patiešām, brīva naudas plūsma.
VAIRĀK NO FORBIEM
Avots: https://www.forbes.com/sites/baldwin/2023/03/13/tech-stock-friendly-value-investing/