Kāpēc Fed un Džeromam Pauelam jānospiež pauzes poga likmju paaugstināšanas laikā

"Pasteidzieties lēnām, un jūs ieradīsieties," teica senais tibetiešu dzejnieks Milarepa.

Federālo rezervju padome nepārprotami nepiekrīt šai filozofijai. Tā ir reibinošā tempā pastiprinājusi monetāro politiku, paaugstinot īstermiņa procentu likmes no gandrīz nulles 2022. gada sākumā līdz virs 4.25%, palielinoties par vairāk nekā 6000%.

Es atzinīgi vērtēju Fed drosmi un apņēmību cīnīties ar inflāciju, līdzīgi kā bijušais Fed vadītājs Pols Volkers varonīgi sakāvi "Lielo inflāciju" 1980. gadu sākumā.

Taču pastāv būtiskas atšķirības starp situāciju toreizējo un tagadējo. Mūsu ekonomika, pirmkārt, ir kļuvusi daudz vairāk atkarīga no parādiem. Turklāt jaunie instrumenti, ko Fed izmanto, lai pastiprinātu monetāro politiku, ir spēcīgāki par tiem, kas bija pieejami Volkera laikmetā.

Tāpēc Fed vajadzētu apturēt pauzi, lai novērtētu, vai tas neiet pārāk ātri. Tās priekšsēdētāja Džeroma Pauela steiga var izraisīt nevajadzīgu lejupslīdi.

Kā tā?

Lai novērtētu progresu jebkurā ceļojumā, jums jāaplūko sākuma punkts. Fed paaugstina likmes pēc gandrīz 14 gadu ilgas gandrīz nulles līdz negatīvām reālajām likmēm. Valdība, uzņēmumi un mājsaimniecības ir lietderīgi izmantojuši lētu naudu, un aizņemto līdzekļu līmenis lielākajā daļā nozaru svārstās tuvu vēsturiski augstākajiem rādītājiem. Trešajā ceturtdaļā, nefinanšu parāds (kas pieder valdībai, nefinanšu uzņēmumiem un mājsaimniecībām) bija 270% no IKP. Lielākā daļa bija valsts federālais parāds, kas bija 105% no IKP.

Kad Pols Volkers 1979. gadā kļuva par Fed priekšsēdētāju, sviras līdzekļu palielinājums nebija noticis. Nefinanšu parāds bija 135% no IKP, kas ir puse no tā, kāds tas ir šodien. Publisks federālais parāds bija tikai 26%. Monetārā politika bija neparedzami yo-yo-yo-yo-yo-yo vairāk nekā 15 gadus, jo Volkera priekšteči paaugstināja likmes, lai cīnītos ar inflāciju, pēc tam pakļāvās politiskajam spiedienam un pazemināja tās, ekonomikai palēninot. Procentu likmes jau bija augsts - 13.3%  pirms tie sasniedza maksimumu 22% apmērā 1980. gadā, kas ir par 50% gadā, salīdzinot ar Fed 6000% pieaugumu šogad.

Stāsts turpinās

Šo augsto piesaistīto līdzekļu dēļ aizņēmumu izmaksu milzīgā pieauguma ietekme uz mūsu ekonomiku ir daudz dziļāka nekā Volkera laikmeta pieticīgākie kāpumi.

Vai Fed straujie kāpumi ir pamatoti? Lai gan inflācija joprojām ir ļoti reāls drauds mūsu ekonomikai, tā ir diezgan nesena parādība, kas sāka paātrināties tikai 2021. gadā. Pols Volkers saskārās ar situāciju, kurā inflācija bija saglabājusies 15 gadus. Tas bija dziļi iesakņojies mūsu ekonomikā. Bija vajadzīga agresīvāka taktika. Toreiz bija nepieciešama lejupslīde, lai pārspētu inflāciju, taču tā ne vienmēr ir šodien.

Ir arī citas atšķirības no Volkera laikmeta, kas būtu jāņem vērā.

Fed tagad izmanto jaunus, nepārbaudītus rīkus, lai īstenotu savu politiku. Pirms 2008. gada Fed īstenoja monetāro politiku, galvenokārt pērkot vai pārdodot Valsts kases vērtspapīrus atklātā tirgū un laiku pa laikam paaugstinot vai pazeminot “diskonta likmi” – minimālo likmi, ko tā iekasē par aizdevumiem bankām. 2008. gadā Kongress piešķīra Fed ilgi meklētās pilnvaras maksāt bankām procentus par rezervju kontiem, ko tās tur Fed. Tagad Fed stingrāk piešķir kredītu, paaugstinot bezriska likmi, ko bankas iegūst, vienkārši turot naudu savos rezervju kontos. Nebanku finanšu starpniekiem, piemēram, naudas tirgus fondiem, Fed paaugstina likmes, ko tā maksā par tā sauktajiem “reversajiem repo darījumiem”, kas ir rezerves konta funkcionālais ekvivalents.

Šai politikai ir spēcīga stingrāka ietekme uz kredītiem, nomācot gan piedāvājumu, gan pieprasījumu.

Parasti augstākas likmes atturēs no aizņemšanās, bet augstākas ienesīgums arī palielinās motivāciju aizdot. Taču šobrīd bankām un citiem finanšu starpniekiem ir gatava alternatīva privātā sektora kreditēšanai. Viņi var nodot savu naudu Fed bez riska, vienlaikus gūstot pienācīgu peļņu.

Tas ir radījis milzīgu spiedienu uz īstermiņa likmēm, izraisot straujas ienesīguma līknes inversijas, tradicionāls lejupslīdes priekšvēstnesis. Pēdējo nedēļu laikā 2 gadu valsts vērtspapīru ienesīgums ir svārstījies no 70 līdz 80 bāzes punktiem zem 10 gadu valsts vērtspapīru ienesīguma, un tas ir līmenis, kas nav novērots četras desmitgades. Ienesīguma līknes inversija vēl vairāk nomāc stimulus aizdot. Paaugstinot pašu īstermiņa aizņēmumu izmaksas, tas negatīvi ietekmē maržas, ko bankas un citi finanšu starpnieki var saņemt par saviem ilgāka termiņa aizdevumiem.

Arī šis jaunais rīks ir dārgs. Rezerves un reverse repo atlikumi ir krietni vairāk nekā USD 5 triljoni. Ja prognozētā politikas likme ir 5%, ikgadējās procentu maksāšanas izmaksas par 5 triljoniem ASV dolāru būtu 250 miljardi ASV dolāru. Šo procentu saistību pieaugošo izmaksu dēļ Fed ieņēmumi jau ir kļuvuši negatīvi. Tātad, pretēji, lai cīnītos ar inflāciju, izmantojot šo rīku, Fed ir jārada vairāk naudas, lai izpildītu savas saistības.

Fed cīņa pret inflāciju nav beigusies. Bet mūsu pārmērīgi izmantotajā pasaulē tas var notikt tikai tik ātri. Ja Fed mūs ieved dziļā recesijā, ar to saistītajiem finanšu traucējumiem un darbavietu zaudēšanu, politiskais un tirgus spiediens atgriezties pie īpaši zemām procentu likmēm var būt pārāk spēcīgs, lai tam pretoties. Tad mums būtu sliktākā no divām pasaulēm — lejupslīdes sāpes un inflācijas atdzimšana.

Mūsu ekonomiskie upuri būtu velti. Labāk steidzieties lēnām. Fed vajadzētu atvilkt elpu, lai novērtētu savu darbību ietekmi un sasniegtu mīksto piezemēšanos, uz kuru tā tiecas.

Vienkārši sakot: Pietiek jau!

Beiras kundze ir bijusī FDIC priekšsēdētāja un ASV Finanšu ministrijas sekretāra palīdze finanšu institūciju jautājumos. Pašlaik viņa ir Finanšu stabilitātes centra vecākā līdzstrādniece.