Jauna ASV Hoveja testa interpretācija

Kriptokopiena svinēja uzvaru tiesā 30. janvārī, kad ASV Vērtspapīru un biržu komisija (SEC) LBRY lietas tiesiskās aizsardzības līdzekļu izskatīšanā atzina, ka tās LBC monētas sekundārā pārdošana nav vērtspapīru pārdošana. Džons Dītons, kurš pārstāv Ripple tiesā SEC lietā pret to, bija tik satraukti, ka viņš izveidoja video par viņa Twitter vadīto CryptoLawTV kanālu tajā vakarā.

Dītons, tiesas draugs jeb amicus curiae lietā, stāstīja sarunu, kas viņam tajā dienā bija ar tiesnesi. “Skaties, neizliksimies. Pārdošana otrreizējā tirgū ir problēma,” pēc tam “Es viņam iepazīstināju ar Lūisa Koena rakstu,” Dītons atgādināja.

Dītons atsaucās uz Lūisa Koena, Gregorija Stronga, Frīmena Levina un Sāras Čenas darbu “Vērtspapīru likuma neizbēgamā modalitāte: kāpēc aizstājamie kriptoaktīvi nav vērtspapīri” no DLx advokātu biroja, kura līdzdibinātājs bija Koens. Dītons bija slavējis rakstu jau iepriekš, 2022. gada novembrī, kad tas tika iesniegts Ripple lietā, kurā Koens ir arī amicus curiae.

Ap papīru ir pieaugoša rosība. Tas parādījās 13. decembrī pirmsdrukāšanas repozitorijā Sociālo zinātņu pētniecības tīkls. Kad Cointelegraph runāja ar Koenu janvāra vidū, viņš teica, ka šis papīrs ir visvairāk lejupielādētais vietnes vērtspapīru tiesību kategorijā, aptuveni pēc mēneša 353 lejupielādes. Nākamo divu nedēļu laikā šis skaitlis vairāk nekā dubultojās. Šis raksts ir izpelnījies uzmanību arī galvenajos un juridiskajos plašsaziņas līdzekļos, kā arī ar kriptogrāfiju saistītās aplādes. Tās neparastais nosaukums ir mājiens Džeimsam Džoisam Uliss.

Koena dokumentā ir rūpīgi aplūkots viens no mūžīgajiem kriptovalūtu vērtspapīru likuma sakāmvārdiem: Vērtspapīri nav apelsīni. Tas attiecas uz Howey testu, ko 1946. gadā izveidoja ASV Augstākā tiesa, lai identificētu vērtspapīru. Rakstā ir izsmeļoši izpētīts Howey tests un piedāvāta alternatīva tam, kā pašlaik tiek piemērots tests.

Kad Hovijs satika Koenu

Ne visi atbalsta Howey testa piemērošanu kriptovalūtu aktīviem, jo ​​bieži vien tiek apgalvots, ka tests labāk darbojas krāpšanas gadījumu kriminālvajāšanā, nevis kā palīglīdzeklis reģistrācijai. Pats Koens vienojās ar šo pozīciju 3. februāra podkāstā. Neskatoties uz to, darba autori neapstrīd Hoveja testa izmantošanu, kas radās lietā par apelsīnu audzēm, attiecībā uz kriptogrāfijas aktīviem.

Īss kopsavilkums nevar būt ne tuvu tam, lai aptvertu darba analīžu plašumu. Autori apspriež SEC politiku un gadījumus, kas saistīti ar kriptovalūtu, attiecīgos precedentus, Vērtspapīru un biržu likumus un blokķēdes tehnoloģiju nedaudz vairāk nekā 100 lappusēs, kā arī pielikumus. Viņi pārskatīja 266 federālās apelācijas un Augstākās tiesas lēmumus - katru attiecīgo lietu, ko viņi varēja atrast, lai izdarītu savus secinājumus. Viņi aicina sabiedrību savam sarakstam vietnē LexHub GitHub pievienot citus atbilstošus gadījumus.

Howey tests sastāv no četriem elementiem, ko bieži dēvē par dakšām. Saskaņā ar testu darījums ir vērtspapīrs, ja tas ir (1) naudas ieguldījums, (2) kopējā uzņēmumā, (3) ar cerībām uz peļņu vai (4) tas ir iegūts no citu pūlēm. . Jāievēro visi četri testa nosacījumi, un testu var piemērot tikai retrospektīvi.

1/ Gandrīz trīs gadus, @DLxLawLLP komanda ir apdomājusi visnozīmīgāko jautājumu visos kriptovalūtos: kad un kā ASV federālie vērtspapīru likumi attiecas uz kriptovalūtu aktīviem?

— Lūiss Koens (@NYcryptolawyer) Novembris 10, 2022

Koens un līdzautori ļoti elementāri apgalvo, ka “aizvietojamie kriptovalūtu aktīvi” neatbilst vērtspapīra definīcijai, izņemot tos, kas ir pēc uzbūves vērtspapīri. Šis ir ieskats, kas ietverts sakāmvārdā par apelsīniem.

Raksta autori turpina, ka kriptovalūtu aktīvu piedāvājums primārajā tirgū var būt Howey vērtspapīrs. Tomēr viņi atzīmē: "Līdz šim Telegram, Kik un LBRY ir vienīgie rūpīgi informēti un izlemti gadījumi, kas saistīti ar kriptovalūtu līdzekļu vākšanas pārdošanu."

Viņi atsaucās uz SEC prasību pret ziņojumapmaiņas pakalpojumu Telegram, apgalvojot, ka tā sākotnējais monētu piedāvājums 1.7 miljardu dolāru apmērā bija nereģistrēts vērtspapīru piedāvājums, kas tika nolemts par labu SEC lieta pret Kik Interactive arī attiecās uz marķieru pārdošanu, un tā bija nolēma par labu SEC 2020. gadā. SEC arī ieguva savus nereģistrētos vērtspapīrus pārdošanas lieta pret LBRY 2022. gadā.

Saistītie: LBRY sekas: kriptovalūtu pastāvīgā regulēšanas procesa sekas

Papīra lielākais jauninājums ir tā uzskati par darījumiem ar kriptovalūtu aktīviem otrreizējos tirgos. Autori apgalvo, ka Howey tests būtu atkārtoti jāpiemēro kriptovalūtu aktīvu pārdošanai otrreizējos tirgos, piemēram, Coinbase vai Uniswap. Autori raksta:

“ASV vērtspapīru regulatori ir mēģinājuši risināt daudzās problēmas, kas radušās saistībā ar kriptovalūtu aktīvu parādīšanos [..], parasti piemērojot Howey testu darījumiem ar šiem aktīviem. Tomēr […] regulatori ir pārsnieguši pašreizējo jurisprudenci, norādot, ka lielākā daļa aizstājamo kriptovalūtu aktīvu paši par sevi ir “vērtspapīri”, kas tiem nodrošinātu jurisdikciju gandrīz visās darbībās, kas notiek ar šiem aktīviem.

Autori apgalvo, ka kriptovalūtu aktīvi otrreizējā tirgū lielākoties neatbildīs Howey definīcijai. Tikai īpašumtiesības uz līdzekli nerada “tiesiskas attiecības starp marķiera īpašnieku un vienību, kas izvietoja viedo līgumu, izveidojot marķieri, vai kas piesaistīja līdzekļus no citām pusēm, pārdodot marķierus”. Tādējādi sekundārie darījumi neatbilst otrajai Howey daļai, kurai nepieciešama trešā puse.

Autori secina, pamatojoties uz viņu visaptverošo aptauju par ar Howey saistītiem lēmumiem:

"Pašlaik tiesību aktos par "ieguldījumu līgumiem" nav pamata klasificēt lielāko daļu aizstājamo kriptonauda aktīvu kā "vērtspapīrus", kad tie tiek nodoti sekundārajos darījumos, jo ieguldījumu līguma darījums parasti nepastāv."

Ko tas viss nozīmē

Dokumenta argumentācijas efekts ir nodalīt žetonu izdošanu no darījuma ar to otrreizējā tirgū. Rakstā teikts, ka marķiera izveide var būt vērtspapīru darījums, bet turpmākie darījumi ne vienmēr būs vērtspapīru darījumi.

Šons Koflins, advokātu biroja Bressler, Amery & Ross direktors Cointelegraph sacīja: "Es domāju, ka viņš [Koens] uzņemas atbildību par to, ka [žetonu] izdošana tiks regulēta, un viņš mēģina ieteikt veidu, kā to panākt. tā [token] tirgojas neregulētā veidā.

Koulina kolēģim Kristoferam Vonam bija iebildumi par to, ka papīrs dažviet bija "neatbilstošs".

Viņš teica: "Tas neņem vērā realitāti, ko zina visi, kas jebkad ir tirgojuši kriptovalūtas, proti, ka šie likviditātes pūli un šie decentralizētie maiņas darījumi nenotiek, ja vien marķiera izdevējs tos neveicina."

Neskatoties uz to, Vona slavēja šo rakstu, sakot: "Es vēlētos, lai tas būtu kriptovalūtu viss un beigas."

Džons Montags, uz digitālajiem aktīviem orientētā Montāgas likuma advokāts Cointelegraph teica, ka glabāšanas jautājumi var sarežģīt Koena argumentāciju, jo īpaši to, kā kriptovalūtu aktīvu pašpārvaldīšana ietekmē Hoveja ieguldījumu virzienu.

Montague atzina papīra stipendijas augsto kvalitāti, nosaucot to:

“Monumentālākais domu darbs nozarē attiecībā uz vērtspapīru tiesībām, iespējams, kāds jebkad bijis, […] noteikti kopš Hesteres Pīrsas “drošības zonas” priekšlikuma.”

Savā priekšlikuma galīgajā versijā SEC komisāre Pīrsa ierosināja tīkla izstrādātāji saņem trīs gadu atbrīvojumu no federālā vērtspapīru likuma reģistrācijas noteikumiem, lai "atvieglotu dalību funkcionālā vai decentralizētā tīklā un tā attīstību".

Pēdējie: Kripto un psihedēliskie līdzekļi: noteikumu precizēšana varētu palīdzēt nozarēm augt

"Viena lieta, kas man patīk kriptovalūtu pasaulē, ir tā, ka tā ir pretrunīga," Cointelegraph sacīja Koens. Viņš sacīja, ka cer "paaugstināt diskusiju līmeni" ar šo laikrakstu. Sabiedrības atbildēs tas neatrada lielu pretestību. Tomēr ir bijuši cinisma izpausmes.

"Jūs esat romānists. Jūs atradāt kriptovalūtā rakstzīmi, ko vislabāk izskaidro likums,” kāds tīkla izstrādātājs komentēja Twitter.

"Inteliģenti juridiskie atzinumi reti liek domāt par SEC atzinumiem vai izpildes lietām," sacīja finanšu pakalpojumu vadītājs. teica vietnē LinkedIn.