Pārdomas par tirgus veidošanas nākotni

Mēs pārskatām tirgus veidošanas pamatus, likviditātes nodrošināšanu centralizētajās un decentralizētajās biržās un apdomājam, kāda varētu būt tirgus veidošanas nākotne.

Tirgus veidošanas pamati

Tirgus veidošana ir darbība, kas nodrošina divpusējus kotējumus — piedāvājumus un pieprasījumus — kopā ar kotācijas lielumu aktīvam biržā. Tas palielina pircēju un pārdevēju likviditāti, jo pretējā gadījumā viņi varētu būt redzējuši sliktākas cenas un mazāku tirgus dziļumu. Teorētiski tirgus veidotāji nopelna bid-ask starpību, piemēram, pērkot aktīvu par 100 USD un pārdodot to par 101 USD, apmaiņā pret cenu riska uzņemšanos.

Tomēr praksē kriptovalūtu aktīvi ir nepastāvīgi, un bieži vien ir ierobežota abpusēja plūsma, kas apgrūtina cenu noteikšanas un pieprasījuma starpības uztveršanu. Tādējādi tirgus veidotāji parasti cenšas sasniegt KPI aptuveni bid-ask starpību, procentuālo daļu no laika, kad tirgus līderis ir labākais piedāvājums un labākais piedāvājums (pazīstams kā top of book), un darbības laiks, lai nopelnītu maksas, vienlaikus saglabājot zemu risku.

Tirgus veidotāji izmanto patentētu programmatūru, ko bieži dēvē par dzinēju vai robotprogrammatūru, lai parādītu tirgum abpusējas cenas, un dzinēji pastāvīgi koriģē cenas un pieprasījumus uz augšu un uz leju, pamatojoties uz tirgus cenu izmaiņām.

Tirgus veidošanas pakalpojumu kvalitāte būtiski atšķiras atkarībā no tirgus veidotājiem, un galvenie atšķirības faktori ir nodrošinātā likviditāte un KPI ievērošana, tehnoloģija un programmatūra, vēsture un pieredze, pārredzamība un ziņošana, godīgu tirgu reputācija un atbalsts, biržu integrācijas, likviditātes nodrošināšana abās centralizētajās valstīs. un decentralizētas norises vietas, un pievienotās vērtības pakalpojumi, piemēram, ārpusbiržas tirdzniecība, kases pakalpojumi, stratēģiskās investīcijas un nozares tīkls, zināšanas un konsultācijas.

Tirgus veidošanas priekšrocības ir milzīgas — lielāka likviditāte un tirgus dziļums, samazināta cenu nepastāvība un ievērojami samazināta novirze, lai nosauktu tikai dažus. Bet, iespējams, vissvarīgākais ir tas, ka tirgus veidošana nodrošina galveno funkciju kripto ekosistēmai, jo marķieri ir tas, kas nodrošina tehnoloģiju darbību.

CEX un DEX

Profesionālu firmu tirgus veidošana tradicionāli ir notikusi centralizētajās biržās, lai gan arvien biežāk tā notiek arī decentralizētajās biržās. Atšķirības ir šādas:

Centralizētas biržas

Centralizētās biržas ir starpnieku platformas, kas savieno pircējus un pārdevējus, un piemēri ir Binants un Coinbase. Aktīviem centralizētajā biržā ir piedāvājuma cena, kas definēta kā maksimālā summa, ko jebkurš biržas dalībnieks ir gatavs maksāt par aktīvu, un pieprasījuma cena, kas definēta kā minimālā summa, par kādu jebkurš biržas dalībnieks vēlas pārdot aktīvu.

Atšķirība starp solīšanas un pieprasījuma cenu ir starpība. Ņemiet vērā, ka ir divi galvenie pasūtījumu veidi, veidotāju pasūtījumi un pasūtījumu saņēmēji. Izgatavotāju pasūtījumi ir gadījumi, kad pircējs vai pārdevējs veic pasūtījumu ar noteiktu cenas ierobežojumu, par kuru viņi vēlas pirkt vai pārdot.

Turpretim ņēmēja pasūtījumi ir pasūtījumi, kas tiek izpildīti uzreiz pēc labākās cenas vai piedāvājuma. Svarīgi ir tas, ka ražotāju pasūtījumi palielina biržas likviditāti, savukārt pieņemšanas pasūtījumi likviditāti samazina, un tāpēc daudzas biržas iekasē mazāku maksu vai pat neiekasē maksu par ražotāju pasūtījumiem.

Pēc tam piedāvājumi un pieprasījumi tiek iekļauti biržas centrālajā limita pasūtījumu grāmatā (CLOB), kas saskaņo klientu pasūtījumus pēc cenas un laika prioritātes. Pieņēmēja rīkojumi tiek izpildīti pēc augstākās cenas pasūtījuma un zemākā pieprasījuma pasūtījuma.

Tirgus dalībnieki var arī redzēt pasūtījumu grāmatas dziļumu, ti, solījumus un pieprasījumus, kas pārsniedz augstākās cenas pasūtījumu un zemākā pieprasījuma pasūtījumu, ko sauc par grāmatas augšdaļu. Tirgus veidotāji savieno savus tirdzniecības dzinējus, lai automātiski nodrošinātu piedāvājumus un pieprasījumus noteiktā krustojumā, un pastāvīgi sūta biržām piedāvājumu un pieprasījuma pasūtījumus.

Decentralizētas apmaiņas

Daži tirgus uzturētāji nodrošina likviditāti arī decentralizētās vietās. Centrālās limita pasūtījumu grāmatas, ko izmanto centralizētajās biržās, var būt grūti izmantot decentralizētā biržā, jo daudzu līmeņu izmaksu un ātruma ierobežojumi padara tirgus veidotāju veikto pasūtījumu miljonus dienā nepraktisku.

Tādējādi daudzas decentralizētas biržas izmanto deterministisku cenu noteikšanas algoritmu, ko sauc par automatizēto tirgus veidotāju (AMM), kas izmanto marķieru kopumus, kas ir bloķēti viedos līgumos, ko sauc par likviditātes pūliem. AMM darbojas, ļaujot likviditātes nodrošinātājiem noguldīt marķierus, bieži vien vienādos daudzumos, likviditātes pūlā.

Likviditātes pūla marķieru cena pēc tam atbilst formulai, piemēram, konstanta produkta tirgus veidotāja algoritmam x*y = k, kur x un y ir divu marķieru summas pūlā un k ir konstante.

Tā rezultātā žetonu attiecība pūlā nosaka cenu, nodrošina, ka pūls vienmēr var nodrošināt likviditāti neatkarīgi no darījuma lieluma un ka novirzes apjomu nosaka darījuma lielums salīdzinājumā ar darījuma lielumu un bilanci. baseins.

Tā kā cena likviditātes fondā atšķiras no pasaules tirgus cenas, ienāks arbitrāžas un nospiedīs cenu atpakaļ uz pasaules tirgus cenu. Dažādi protokoli atkārto šo AMM pamata modeli vai ievieš jaunus modeļus, lai piedāvātu uzlabotu veiktspēju tādām lietām kā ļoti korelēti marķieri (Curve), daudzu aktīvu likviditātes pūli (Balancer) un koncentrēta likviditāte (Uniswap V3), kā arī tiek paplašināti uz tādiem atvasinājumiem. tāpat kā ar virtuālo AMM DEFI mūžīgie protokoli.

Ņemiet vērā, ka, attīstoties jaunākām pirmā slāņa blokķēdēm un otrā slāņa mērogošanas risinājumiem, vairāki DEX izmanto tradicionālāku centrālā limita pasūtījumu grāmatas modeli vai piedāvā gan AMM, gan CLOB.

Likviditātes nodrošinātāji likviditātes pūlā saņem tirdzniecības maksas proporcionāli likviditātei, ko viņi nodrošināja šim pūlam, un viņi var arī saņemt protokola marķierus, ko protokols izmanto, lai stimulētu likviditāti tā sauktajā likviditātes ieguvē.

Likviditātes nodrošinātāji ir pakļauti nepārejošiem zaudējumiem, proti, viens no diviem pūlam nodrošinātajiem aktīviem mainās būtiski savādāk nekā otrs, tādējādi likviditātes nodrošinātājam ir bijis labāk, vienkārši turot abus aktīvus, nevis nodrošinot likviditāti.

Tirgus stāvoklis

Kriptovalūtu tirgum ir daudz unikālu īpašību, kas rada dažādas problēmas, nodrošinot likviditāti. Piemēram, kriptovalūtu tirgi ir atvērti 24/7/365, piedāvā iespēju veikt pašpārvaldi, mazumtirdzniecība tieši mijiedarbojas ar biržu, piedāvā tūlītēju virtuālo atlikumu “norēķinu” CEX un ātru norēķinus par darījumiem ķēdē DEX. uz T+2 tradicionālo finanšu norēķinu un izmantošanu stablecoins lai atvieglotu tirdzniecību, ņemot vērā BTC nepastāvību un joprojām sarežģīto fiat konvertēšanu uz kriptovalūtu.

Turklāt kriptovalūtu tirgi joprojām lielākoties ir neregulēti, radot cenu manipulācijas iespējamību, un joprojām ir ļoti sadrumstaloti, likviditātei ir sadalīta daudzās tirdzniecības vietās, kas atrodas ķēdē un ārpus tās. Turklāt tirdzniecības vietu tehnoloģija joprojām attīstās, jo biržām ir dažāda API savienojamības kvalitāte un tās var samazināties īpaši augstas tirgus aktivitātes laikā.

Visbeidzot, kriptoatvasinājumu tirgus joprojām attīstās, un atvasinātie instrumenti veido mazāku procentuālo daļu no kopējā tirgus apjoma, salīdzinot ar tradicionālajiem finanšu tirgiem.

Šīs īpašības ir radījušas dažādas problēmas, kas saistītas ar likviditātes nodrošināšanu, tostarp tirgus sadrumstalotību/sadarbspēju, sliktu kapitāla efektivitāti, valūtas maiņas risku, regulējuma nenoteiktību un joprojām uzlabojošu apmaiņas tehnoloģiju/savienojamību.

Tirgus veidošanas nākotne

Kriptogrāfiju nozare turpina attīstīties straujā tempā, un kriptovalūtu tirgus veidošana nav izņēmums. Mēs redzam šādas pašreizējās un iespējamās nākotnes tendences:

Institucionalizācija

Kripto tirgus ar katru dienu kļūst institucionālāks, un likviditātes nodrošinātāju nozīme tikai pieaugs, pieaugot institucionālajam pieprasījumam.

Savietojamība

Jāuzlabo savietojamība, jo īpaši DeFi, jo uzlabojas pārrobežu ķēžu savienošanas risinājumi un priekšplānā izvirzās kompozīcija. Mēs redzam, ka vairāku ķēžu pasaule galu galā ir pilnībā abstrahēta no lietotāja, tostarp tirgus veidotājiem.

Kapitāla efektivitāte

Likviditātes nodrošinātājiem centralizētās tirdzniecības vietās ir pilnībā jāfinansē pasūtījumu grāmatiņas katrā biržā, ņemot vērā sadrumstalotos tirgus un nespēju nodrošināt starpību. Nākotnē lielāka kredīta pagarināšana, izmantojot kriptovalūtas galvenās brokeru pakalpojumus un formalizētāks repo tirgus, varētu uzlabot kapitāla efektivitāti.

Decentralizētās biržās nepārtrauktam progresam koncentrētas likviditātes nodrošināšanā, nepietiekama nodrošinājuma kredīta pagarināšanā, likvīdās līdzdalības nodrošināšanā, starpprotokoļu maržās un norēķinu ātruma uzlabošanai vajadzētu veicināt kapitāla efektivitāti.

Valūtas risks

Ņemot vērā nesenos notikumus, tirgus veidotāji, visticamāk, samazinās kapitālu centralizētajās tirdzniecības vietās un vispār pārtrauks tirdzniecību mazāk uzticamās, mazāk regulētās biržās, lai samazinātu biržas darījuma partnera risku.

Tirgus veidotāji un citi dalībnieki var mēģināt samazināt centralizēto biržu funkcijas, kas pašlaik pilda brokera, biržas un turētājbankas lomu, iespējams, izmantojot risinājumus, kas ļauj tirgoties labākajās vietās tieši no trešo pušu turētājiem, piemēram, izmantojot Copper's ClearLoop.

Savukārt biržas, visticamāk, mēģinās piesaistīt likviditāti, izmantojot zemākas tirdzniecības maksas un palielinātu caurskatāmību, no kurām pēdējā sāk notikt, vairākām biržām izlaižot rezervju pierādījumus.

DeFi pret CeFi

Visticamāk, ka DeFi augs ātrāk nekā CeFi, ņemot vērā tā sākotnējo neuzticību un spēju pašapkalpoties, ātrākus jauninājumus no agrākā dzīves cikla, progresu saistībā ar pašreizējām problēmām, piemēram, uzlabotām gāzes maksām, MEV pretestību un plašākām apdrošināšanas iespējām.

Tomēr regulējums, iespējams, būs galvenais noteicošais faktors, jo tas spēj palēnināt DeFi ieviešanu, ja regulatori pieņemtu stingru pieeju DeFi vai veicinātu izaugsmi, ja tiktu ieviestas skaidras, bet saprātīgas aizsargmargas, lai veicinātu inovāciju.

DeFi atvasinājumi

Ņemot vērā atvasināto instrumentu izplatību tradicionālajos finanšu tirgos, DeFi atvasināto instrumentu apjomi un līdz ar to arī DeFi atvasināto instrumentu tirgus veidošana, visticamāk, pieaugs ātrāk nekā DeFi tūlītējie apjomi. Tas jo īpaši var attiekties uz opcijām, kur izaugsme līdz šim ir atpalikusi salīdzinājumā ar pastāvīgo.

Protokola vadītā likviditāte

DeFi protokoli bieži stimulē likviditātes nodrošināšanu, izmantojot likviditātes ieguvi, kur protokols lietotājiem piešķir savu sākotnējo marķieri apmaiņā pret likviditātes nodrošināšanu DEX. Tomēr šāda likviditāte bieži vien ir īslaicīga un paliek, kad likviditātes ieguves stimuli beigsies.

Daudzi projekti, piemēram, Curve, Tokemak, OlympusDAO un Fei/Ondo piedāvā novatoriskus ķēdes likviditātes virzienus, bieži izmantojot protokolu kontrolētu vērtību, kur paši projekti iegūst līdzekļus, lai atbalstītu savus protokolus, nevis izmanto lietotāju līdzekļus, tos stimulējot. ar likviditātes ieguves atlīdzību.

Par GSR

GSR viņam ir deviņu gadu dziļa pieredze kriptovalūtu tirgū kā tirgus veidotājam, ekosistēmas partnerim, aktīvu pārvaldītājam un aktīvam, daudzpakāpju investoram. GSR iegūst un nodrošina tūlītēju un nelineāru likviditāti digitālajos aktīvos marķieru emitentiem, institucionālajiem investoriem, kalnračiem un vadošajām kriptovalūtu biržām.

GSR nodarbina vairāk nekā 300 cilvēku visā pasaulē, un tā tirdzniecības tehnoloģija ir savienota ar 60 tirdzniecības vietām, tostarp pasaules vadošajiem DEX. Mums ir kultūra sarežģītām problēmām pieiet ar neatlaidību un iztēli.

Mēs veidojam ilgtermiņa attiecības, piedāvājot izcilus pakalpojumus, zināšanas un tirdzniecības iespējas, kas pielāgotas mūsu klientu īpašajām vajadzībām.

Uzziniet vairāk vietnē www.gsr.io.

Sekojiet GSR, lai iegūtu vairāk satura: Twitter | Telegram | LinkedIn

Obligātās informācijas atklāšana

Šo materiālu nodrošina GSR ("Firma") tikai informatīviem nolūkiem, tas ir paredzēts tikai pieredzējušiem institucionāliem ieguldītājiem, un tas nav piedāvājums vai saistības, piedāvājuma vai apņemšanās aicinājums vai jebkāds padoms vai rekomendācija, lai iekļūtu. iesaistīties vai noslēgt jebkuru darījumu (ar norādītajiem nosacījumiem vai citādi) vai sniegt ieguldījumu pakalpojumus jebkurā štatā vai valstī, kur šāds piedāvājums, aicinājums vai nodrošināšana būtu nelikumīga. Uzņēmums nav un nedarbojas kā padomdevējs vai uzticības persona šī materiāla nodrošināšanā.

Šis materiāls nav izpētes ziņojums, un uz to neattiecas neviens no neatkarības un atklātības standartiem, kas piemērojami pētījumu ziņojumiem, kas sagatavoti saskaņā ar FINRA vai CFTC pētniecības noteikumiem. Šis materiāls nav neatkarīgs no Firmas mantiskajām interesēm, kas var būt pretrunā ar jebkura uzņēmuma darījuma partnera interesēm. Uzņēmums tirgo šajā materiālā aplūkotos instrumentus uz sava rēķina, var tirgoties pretēji šajā materiālā paustajiem viedokļiem, un tai var būt pozīcijas citos saistītos instrumentos.

Šeit ietvertā informācija ir balstīta uz avotiem, kas tiek uzskatīti par uzticamiem, taču netiek garantēta, ka tā ir precīza vai pilnīga. Visi šeit izteiktie viedokļi vai aplēses atspoguļo autora(-u) spriedumu publicēšanas datumā, un tie var tikt mainīti bez brīdinājuma. Tirdzniecība un ieguldīšana digitālajos aktīvos ir saistīta ar ievērojamiem riskiem, tostarp cenu nepastāvību un nelikviditāti, un tā var nebūt piemērota visiem ieguldītājiem. Uzņēmums nav atbildīgs par jebkādiem tiešiem vai izrietošiem zaudējumiem, kas radušies šī materiāla izmantošanas rezultātā. Šī materiāla autortiesības pieder GSR. Ne šo materiālu, ne tā kopijas nedrīkst tieši vai netieši ņemt, reproducēt vai izplatīt bez iepriekšējas rakstiskas GSR atļaujas.

Autors: Braiens Rudiks, vecākais stratēģis; Mets Kunke, jaunākais stratēģis