Apstipriniet rezultātus. Apstipriniet manu darbu: pārdodiet šo krājumu

Affirm (AFRM) tirgojās aptuveni tādā pašā līmenī kā tagad, kad 31. gada 2022. janvārī brīdināju investorus pret akciju piederību.

Kopš tā laika uzņēmuma jaunākā peļņas atskaite apstiprina manu tēzi, ka akcijas ir pārvērtētas par 80%+. 

Es neesmu pārsteigts, redzot, ka uzņēmuma cerības uz ieņēmumiem un peļņu ir zemākas, jo uzņēmums zaudē tirgus daļu, tam trūkst konkurences priekšrocību, tas ir nerentabls un saskaras ar intensīvu konkurenci.

Nesenās cīņas Pelotonā (PTON), kas vēsturiski ir viens no lielākajiem Affirm tirdzniecības partneriem, tikai rada lielāku spiedienu uz jau tā grūtībās nonākušo biznesu.

Es pirmo reizi brīdināju investorus par risku uzņēmumā Affirm Holdings, kad 2021. gada oktobrī ievietoju akcijas Bīstamajā zonā. Kopš tā laika akcijas ir par 500% pārsniegušas S&P 50.

Es domāju, ka akcijām vēl ir jākrīt, kā es sīkāk paskaidroju tālāk, izmantojot savu reverso DCF analīzi, lai noteiktu, cik lielas ir nākotnes naudas plūsmas prognozes, kas iekļautas akciju novērtējumā.

Pašreizējais novērtējums nozīmē, ka apstiprinājums būs lielākais BNPL uzņēmums pasaulē

Neskatoties uz lielāku, ienesīgāku konkurenci, Affirm cena ir tāda, it kā tas būtu lielākais “pērc tagad maksā vēlāk” (BNPL) pakalpojumu sniedzējs pasaulē, kas tiek mērīts pēc preču bruto apjoma (GMV), papildus tūlītējai rentabilitātei.

Lai pamatotu savu pašreizējo cenu ~ 60 USD par akciju, Affirm ir:

• nekavējoties uzlabojiet savu NOPAT rezervi līdz 8% (virs Block [agrāk Square Inc.] 1% un Affirm -41% TTM NOPAT) un
• nākamajos astoņos gados palielināsiet ieņēmumus par 38% katru gadu (gandrīz 2x paredzamās nozares CAGR līdz 2028. gadam).

Šajā scenārijā Affirm ieņēmumi pieaugs līdz 11.4 miljardiem ASV dolāru 2029. gada fiskālā jeb 13 reizes lielāki nekā uzņēmuma 2021. gada fiskālie ieņēmumi.

Ja pieņemu, ka Affirm saglabā ieņēmumus uz GMV likmi nedaudz vairāk par 10% (vienāds ar 2021. gada fiskālu), tad šis scenārijs nozīmē, ka Affirm GMV 2029. gada fiskālā ir 109 miljardi USD, kas ir 1.6 reizes vairāk nekā Klarna TTM GMV 2021. gada viduspunktā. kontekstā Statista lēš, ka Walmart 2020. gada e-komercijas GMV bija 92 miljardi USD. Apstiprināt ir jāapstrādā vairāk nekā divas reizes Walmart 2020. gada e-komercijas GMV, lai vienkārši pamatotu savu pašreizējo vērtējumu. Es esmu skeptisks par jebkuru BNPL firmu, kas jebkad sasniegs tik lielu preču apjomu.

56% mīnuss, ja tiek panākta vienošanās par izaugsmi

Tālāk es pārskatīju papildu DCF scenārijus, lai uzsvērtu lejupvērsto risku, ja uzņēmuma Affirm ieņēmumi pieaugs saskaņā ar konsensa tempiem vai ja peļņas normas neuzlabojas tik daudz, kā iepriekš aprakstītajā scenārijā.

Ja es pieņemu apstiprināt:

• nekavējoties uzlabo savu NOPAT rezervi līdz 8%
• palielina ieņēmumus par 46% 2022. gada fiskālā un 43% 2023. gada fiskālā (vienāds ar konsensu), un
• pēc tam līdz 22. gada fiskālajam gadam katru gadu palielina ieņēmumus par 2029% (vienāds ar prognozēto nozares izaugsmi), pēc tam,

Apstiprināt ir vērts tikai $ 26 par akciju šodien - 56% negatīvs pret pašreizējo cenu

83% mīnuss, ja peļņas ierobežojumus joprojām ierobežo konkurence

Ja es pieņemu apstiprināt:

• nekavējoties uzlabo savu NOPAT rezervi līdz 4%, kas ir vienāda ar visu laiku augstāko Block rezervi,
• palielina ieņēmumus par 46% 2022. gada fiskālā un 43% 2023. gada fiskālā, un
• līdz 22. gada fiskālajam gadam katru gadu palielina ieņēmumus par 2029%,

Apstiprināt ir vērts tikai $ 10 par akciju šodien - 83% negatīvs pret pašreizējo cenu.

1. attēlā ir salīdzināts Affirm paredzamais nākotnes NOPAT šajos trīs scenārijos ar tā vēsturisko NOPAT. Uzziņai es iekļauju Block (SQ) un Shopify NOPAT.

1. attēls. Apstiprinājuma vēsturiskais un netiešais NOPAT: DCF scenāriji

Katrs no iepriekš minētajiem scenārijiem paredz, ka Affirm palielina ieņēmumus, NOPAT un FCF, nepalielinot apgrozāmo kapitālu vai pamatlīdzekļus. Šis pieņēmums ir ļoti maz ticams, taču ļauj man izveidot labākos scenārijus, kas parāda pašreizējā novērtējumā ietvertās cerības. Uzziņai – uzņēmuma Affirm ieguldītais kapitāls no 4. gada fiskālā līdz 2019. gada fiskālajam gadam ir pieaudzis 2021 reizes. Ja pieņemu, ka Affirm ieguldītais kapitāls palielinās līdzīgā ātrumā otrajā un trešajā DCF scenārijā, lejupvērstais risks ir vēl lielāks.

Fundamentālie pētījumi sniedz skaidrību putojošos tirgos

2022. gads ir ātri parādījis investoriem, ka fundamentāliem rādītājiem ir nozīme un akcijas ne tikai pieaug. Tā kā investori labāk izprot pamatus, viņi labāk izprot, kad pirkt un pārdot, un zina, cik lielu risku viņi uzņemas, ja viņiem pieder noteikta līmeņa akcijas. Bez uzticamiem fundamentālajiem pētījumiem investori nevar noteikt, vai akcijas ir dārgas vai lētas.

Kā parādīts iepriekš, disciplinēti, uzticami fundamentālie pētījumi liecina, ka pat pēc krišanās Affirm joprojām ir ievērojams mīnuss.

Informācijas atklāšana: Deivids Trainers, Kyle Guske II un Matt Shuler nesaņem kompensāciju par rakstīšanu par kādu konkrētu krājumu, stilu vai tēmu.