Federālās Rezerves Ir Ieslodzītas Būrī, Kas Izgatavots Tokijā

Federālo rezervju sistēmas priekšsēdētājam Džeromam Pauelam apdomājot, cik liela viņam ir rīcības brīvība, lai paaugstinātu procentu likmes, Tokijas realitāte liecina, ka atbildes nav daudz.

Martā Pauela komanda pirmo reizi pēdējo trīs gadu laikā piespieda naudas bremzes. Šis 25 bāzes punktu pieaugums notika brīdī, kad inflācija pieaug visstraujāk kopš 1980. gadu sākuma. Tas veicināja cerības, ka tur ir daudz vairāk stingrāku, no kurienes tas nāk.

Tomēr Japānas Bankas nožēlojamā situācija parāda, kāpēc Pauela Fed var būt vairāk iepakots, nekā investori novērtē.

Tiesa, Fed un BOJ šobrīd nav ideāli salīdzinājumi. Taču BOJ bija pionieris naudas smilšu slazdam, kas ir izkropļojis centrālo baņķieru perspektīvas no Vašingtonas līdz Frankfurtei līdz Sidnejai. Un fakts, ka BOJ ir iestrēdzis uz nulles un kvantitatīvās mīkstināšanas režīmā, daļēji izskaidro, kāpēc Pauela Fed nepieņems stingrākus stingrības pasākumus, ko, šķiet, pieprasa 8.3% inflācija.

Kopējais pavediens ir veidi, kā milzu ekonomikas ir tik ļoti pieradušas pie gandrīz neierobežotas bezmaksas naudas, ka tās nevar iztikt bez tās. Tas ir kļuvis par centrālās bankas ekvivalentu valsts tiesībām.

Detox ir tas, ko Japāna nekad nav izdomājusi, kā to izdarīt. Īsā vēsture ir tāda, ka BOJ pirmo reizi samazināja likmes līdz nullei 2000. gadā, kas ir bezprecedenta septiņu valstu ekonomikas rīcība. 2001. gadā toreizējais BOJ gubernators Masaru Hayami izgudroja moderno QE.

Problēma ir tā, ka BOJ nevar atrast izeju. Tas gadu no gada ir uzturējis monetāro dzinēju 5. pārnesumā. Visa Japānas ekonomika 5 triljonu dolāru vērtībā kļuva atkarīga. Valdības amatpersonas, uzņēmumu vadītāji, mājsaimniecības un investori uzskatīja par pašsaprotamu, ka BOJ pametīs jenu iespiedmašīnas uz "augstu" uz nenoteiktu laiku.

Ap 2006. gadu patiešām bija īss brīdis, kad BOJ mēģināja atradināt tautu no monetārās mērces. Tai pat izdevās panākt pāris nelielu likmju paaugstināšanu.

Tas nedarbojās. Sabiedrības sašutums bija nikns, un ekonomiskā ietekme uz uzņēmumu uzticēšanos un investīciju dinamiku bija vēl sliktāka. Līdz 2008. gadam BOJ aizņēmumu izmaksas samazināja līdz nullei. Tad atkal QE. Savā ziņā finanšu impērija atsita. Uz lūgumiem par papildu monetārajiem trāpījumiem atbildēja atbalstoša centrālā banka. Un tas ir žēl.

Divas desmitgades ilgas pārmērīgas monetārās labklājības būtībā beidzās ar to pašu dzīvniecisko garu, ko Japānas politikas veidotāji bija mēģinājuši atdzīvināt. Izzuda stimuli valdības ierēdņiem un uzņēmumu vadītājiem traucēt, pārstrukturēt, ieviest jauninājumus vai uzņemties risku.

Kāpēc ieviest nepopulāras vai riskantas jaunas stratēģijas, ja vienkāršāk ir izmantot BOJ piedāvātās likviditātes dāvanas? Ironiski ir tas, ka 2012. gadā, kad toreizējais premjerministrs Sindzo Abe pārņēma varu, apņemoties reformēt ekonomiku, arī viņš atkal sāka strādāt BOJ iespiedmašīnās.

Abe nolīga Haruhiko Kurodu, lai viņš atrastu augstāku stimulēšanas rīku un uz visiem laikiem izbeigtu deflāciju. Gubernators Kuroda spieda gāzi agresīvāk nekā jebkad agrāk, atņemot Japan Inc. pienākumu atdzīvināt tās novatorisko garu vai palielināt produktivitāti. Tā vietā, lai palielinātu savu ekonomisko spēli pēdējo deviņu gadu laikā, Japāna palielināja steroīdu devu. Tas būtībā zaudēja nākotni Ķīna.

Ienāc Pauels, vismazāk konfrontējošais Fed vadītājs pēdējo gadu desmitu laikā. Viņš paklanījās bijušajam prezidentam Donaldam Trampam un samazināja likmes līdz nullei. Pēc tam 2021. gadā prezidenta Džo Baidena vadībā Pauels atteicās tikt priekšā inflācijas līknei ar likmju paaugstināšanu vai diviem.

Piemēram, 2021. gada septembrī bija iespējams, ka inflācijas pieaugums bija pārejošs saistībā ar piegādes ķēdes satricinājumiem, kas pāries. Taču centrālā banka ir uzticības spēle. Viss, kas nepieciešams, lai vadītu investoru uztveri, ir nelieli, bet apzināti soļi, lai ierobežotu spekulācijas. Tagad, iespējams, ir par vēlu, jo Krievijas karš Ukrainā cenu pieaugumu pārvērš piecu trauksmju krīzē.

Izredzes ir tādas, ka Fed drīz atkal paaugstinās likmes. Tomēr pēc tam sagaidiet ilgus "vērošanas un gaidīšanas" periodus, jo Pauela komanda mēģina virzīt augošo inflāciju kā labāko no diviem scenārijiem — otrs ir dziļa lejupslīde, ko izraisa agresīva monetārā stingrība.

Neviens Fed vadītājs nevēlas tikt vainots lejupslīdē. Un, ņemot vērā Covid-19 radītās sekas, inflāciju, piegādes ķēdes problēmas, ģeopolitisko spriedzi, neracionāli augstus akciju vērtējumus un dolāra kāpumu, likmes kļūst arvien augstākas. Politikas kļūdas izmaksas ir tikpat lielas kā jebkad. To varētu viegli nosūtīt ASV akcijas uz leju vēl asāk.

Protams, ekonomisti ir pārliecināti, ka viņi apgalvo, ka mūsdienu inflācija ir mazāka par vieglu naudu, nevis par pieprasījuma/piedāvājuma neatbilstību un milzīgu fiskālo apjomu. Tehnoloģiju investīciju trūkums, lai palielinātu ASV produktivitāti, diez vai palīdz. Taču liela daļa centrālo banku darbības ir psiholoģiska rakstura. Pašlaik ir maz ticības, ka Pauels zina, kas viņam vajadzīgs. Vēl svarīgāk ir tas, ka viņam ir maz pārliecības, ka viņam pietiks drosmes pieņemt nepopulārus lēmumus.

Japāna mums atgādina, ka ir bezgalīgi vieglāk samazināt likmes līdz rekordzemam līmenim, nekā atjaunot normālu stāvokli. Tas īsumā izskaidro, kāpēc runas par 1994. gadam līdzīgu Pauela Fed pievilkšanas ciklu ir stipri pārspīlētas.