Frānsisa Rodiloso kritušo eņģeļu fonds pērk to, kas citiem ir jāpārdod, un pārdod to, kas citiem jāpērk.
Avai esat gatavs likt derības pret tirgu — tiešām pret saviem instinktiem? Mēģiniet rīkoties šādi: laikā, kad šķiet, ka gaidāma lejupslīde un pieaug procentu likmes, ieguldiet nevēlamās obligācijās.
Francis Rodilosso vada Van Eck Fallen Angel High Yield Bond ETF. Par šo 2.8 miljardu dolāru portfeli viņš mehāniski pērk obligācijas, tiklīdz tās tiek pazeminātas no augstas kvalitātes uz nevēlamām, un pārdod visas obligācijas, kas tiek paaugstinātas no nevēlamām uz augstas kvalitātes. Tas ir tieši pretējs tam, ko dara jebkurš piesardzīgs “investīciju kategorijas” obligāciju portfeļa pārvaldnieks.
Kritušo eņģeļu atkritumu kaudzē: parādi no tādiem tērpiem kā Bed, Bath & Beyond, Royal Caribbean Cruises un Transocean. Juck.
Bet tagad paskatieties uz rezultātiem. Pēdējo desmit gadu laikā Rodilosso nevēlamā fonda gada vidējais ienesīgums ir 5.8%. Biržā tirgotais fonds Vanguard Total Bond Market, kas pieturas pie augstas kvalitātes kredītiem, ir iztērējis tikai 1.4% gadā.
KRITUSIE EŅĢEĻI DOD
Vidējais ienesīgums līdz dzēšanas termiņam obligācijām, kas sākās ar labiem kredītreitingiem un pēc tam kritās kvalitātē, tagad ir diezgan augsta – 7.5%. Taču 3.4% ienesīguma priekšrocība salīdzinājumā ar salīdzināmām Valsts kases obligācijām ir tikai viduvēja. Starpība ir “iespējas koriģēta” — tas ir aprēķināts, ņemot vērā obligāciju izpirkšanas nosacījumu radītos zaudējumus.
Vai mums ir vai drīz būs lejupslīde? Par to pārliecinoši liecina tas, cik augstas ir īstermiņa procentu likmes salīdzinājumā ar ilgtermiņa procentu likmēm. Ja tas notiks, šis nevēlamo līdzekļu fonds, tāpat kā visi nevēlamie fondi, cietīs. Vai procentu likmes turpinās virzīties uz augšu? Viņi varētu. Pagājušajā gadā likmes pieauga, un tas nodarīja lielu kaitējumu Van Eck fondam un gandrīz katram obligāciju fondam.
Jebkurā gadījumā jūs varat paciest zināmu risku, ja obligācijas kupons ir pietiekami trekns. Rodilosso filozofija: "Iet tur, kur ir raža."
Kā aprēķina Morningstar, kritušo eņģeļu fonda ienesīgums ir 6.7%. Tas ir labāk nekā par 3 procentu punktiem virs ASV Valsts kases obligāciju ienesīguma ar salīdzināmu termiņu. Trīs papildu intereses punkti ir pietiekami, lai kompensētu dažus gremošanas traucējumus, ar kuriem saskaras investori, kas saistīti ar nevēlamu produktu.
Gaidāma grēmas. Noķert eņģeļus, kad tie krīt, nozīmē pirkt sektoros, kuros pārējā Volstrīta ir rīstījusies. Pirms trim gadiem Van Eck fonds pievienoja Occidental Petroleum un Ford Motor obligācijas, jo to kredīta kvalitāte pasliktinājās, un tas nebija pārsteigums, ņemot vērā to, ka jēlnaftas tūlītējā cena gandrīz sasniegs nulli un Ford iegrima sarkanā tinti.
Rezultāti: nav slikti. Occidental Pete un Ford, abi joprojām ir portfelī, nav atguvuši savus investīciju līmeņa kredītreitingus, taču viņi seko līdzi kuponu maksājumiem. Occidental obligācijas, kas pirktas par 75 centiem par dolāru, ir paaugstinājušās līdz 97. Fonds ir nobraucis Ford 4.75% obligāciju, kuras termiņš ir 2043. gadā, no 64 uz 77.
Jamels Toppins par Forbes
Dažkārt obligācija ir pieaugusi un izzudusi. Parāds no EQT, gāzes urbjmašīnas un izplatītāja, parādījās 2020. gadā par cenu 77. Divus gadus vēlāk obligācija atguva savu BBB statusu, padarot to pārāk kredītspējīgu, lai to saglabātu. Fonds izstājās ar vidējo cenu 106.
Daži eņģeļi iet citu ceļu. Kad fonds tika atvērts 2012. gadā, tika iekļauts JC Penney. Slimais mazumtirgotājs galu galā bankrotēja. Fonds zaudēja daudz.
Kaut kā Van Eck Fallen Angles ar tādiem uzvarētājiem kā EQT un Occidental ir spējis kompensēt kapitāla zaudējumus no dudiem. Tās neto aktīvu apjoms uz akciju tagad ir miris, pat ja tas bija pirms desmit gadiem. Pretstatā Vanguard High Yield Corporate Fund, beztermiņa un SPDR Bloomberg High Yield Bond ETF: abiem daudz lielākajiem spēlētājiem aktīvu vērtības samazinās.
Kā tas nākas, ka kritušo eņģeļu stratēģijas pārmērīgā atdeve ir saglabājusies tik ilgi? Varētu domāt, ka riska ieguldījumu fondi vai citi investori kopētu Rodilosso darbību, atstājot viņam mazāk naudas. Patiešām, viņi, iespējams, tieši to dara.
Taču ir liels pārpārdoto obligāciju piedāvājums un liels pieprasījums pēc atgūtajiem eņģeļiem. Tas ir tāpēc, ka lielākoties investoriem, kas atrodas darījumu otrā pusē, ir sasietas rokas. Pārvaldniekam, kuram ir mandāts iegūt augstas kvalitātes obligācijas, agrāk vai vēlāk ir jāatbrīvojas no nevēlamā un jāaizstāj ar augstas kvalitātes obligācijām. Tomēr gan šiem vadītājiem, gan Rodilosso ir neliela elastība attiecībā uz savu portfeļa atjauninājumu precīzu laiku; tas ir tāpēc, lai spekulantiem būtu grūti stāties priekšā saviem darījumiem.
JUN BOND FONDU PARAUGS
Simtiem fondu specializējas parādos no vājiem uzņēmumiem vai zemeslodes daļām. Šī ir neliela apakškopa.
Ja uzņēmumu kredītu kāpums un kritums Rodiloso nerada bezmiega naktis, tam ir divi iemesli. Viens no tiem ir tas, ka viņa portfeli pilnībā nosaka noteikumi. Ja emisija pārsniedz noteiktu apmēru un nav tuvu termiņam, tā tiek automātiski pievienota, kad tā tiek samazināta vidējā kredītkvalitātē starp vairākām reitingu aģentūrām, sākot no ieguldījumu kategorijas (BBB- vai labāka) līdz BB+ vai zemākai. Tāpēc viņam nav jāizjūt nožēla par klunkeriem.
Otrs iemesls vienprātībai par kritušajiem eņģeļiem ir tas, ka 54 gadus vecais Rodilosso ir ieguvis biezu ādu. Lielu daļu savas karjeras viņš ir pavadījis, sapinoties ar parādniekiem, kuri ir daudz vairāk nomocīti nekā Fords.
Pēc vēstures grāda iegūšanas Prinstonā, koncentrējoties uz Latīņameriku, un pēc tam MBA grādu Vārtonā, Rodilosso sāka strādāt obligāciju tirdzniecības birojā, bet drīz vien izmantoja iespēju analizēt Dienvidamerikas parādus. Šajā kontinentā ir daudz galveno matu griezumu un spekulatīvu atveseļošanos. “Sagrūtinātās situācijās kredīta analīzei ir divas puses,” viņš saka: “Maksātspēja un vēlme maksāt.”
Nevēlēšanās? Tā nav problēma ASV, kur mums ir tiesiskums un bankrota tiesas, bet gan jaunattīstības tirgos. Ja Argentīna vēlas saspiest kreditorus, tā to darīs.
Fiksēta ienākuma ETF kolekcijā, ko Rodilosso un trīs vietnieki pārrauga uzņēmumā Van Eck Associates, ir divi ar vērtspapīriem no neparastām vietām: Emerging Markets High Yield Bond, kam pieder ārvalstu korporāciju dolāros denominētas obligācijas, un JP Morgan EM Local Currency Bond, kas pieder valsts parāds, kas maksājams fiat naudā un kam nav ticamas attiecības ar dolāru.
Vietējās valūtas portfelis 2022. gadu sāka ar 5.7% no tā aktīviem rubļos. Ak vai. Tomēr šis fonds noslēdza gadu ar samazinājumu tikai par 10%, nevis tik daudz kā 13% zaudējumi no Vanguard zelta kopējā ASV obligāciju fonda vai 14% zaudējumi kritušo eņģeļu fondam.
Ejiet tur, kur ir ienesīgums, saka mūsu sargs. Kur tas ir? “Kredīts un EM”, ar ko viņš domā: parādi no emitentiem, kas ir mazāk kredītspējīgi nekā ASV Valsts kase, un parādi no aizjūras tirgiem, kas ir mazāk reģistrēti nekā Japānas un Eiropas tirgi.
Jūs atradīsit lielu ienesīgumu obligāciju tirgus malās, kā arī lielu risku. Taču arī ASV valdības parāds ir riskants. Pagājušā gada avārijā lielākais kaitējums tika nodarīts ilgtermiņa, trīskāršā A valsts kasē, kas ir samazinājums par 39%. Nekas neuzdrošinājās, nekas netika iegūts.
VAIRĀK NO FORBIEM
Avots: https://www.forbes.com/sites/baldwin/2023/01/31/how-to-make-money-on-sickly-bonds/