Atzinums: Peloton akciju cena ir atrauta no realitātes, un tā nokritīsies zem 15 USD, pirms sasniegs zemāko punktu

Pelotons
PTON,
+ 11.73%
kad mēs rakstījām šo ziņojumu šā mēneša sākumā, tā cena bija 37 USD par akciju. Mūsu tēze paliek nemainīga. Mēs redzējām, ka akciju kritums radās iemeslu dēļ ilgi pirms nesenā vājuma.

Pelotona izaicinājumi

Lielākais izaicinājums jebkuram Peloton bullim ir pieaugošā konkurence starp vēsturiskajiem operatoriem un jaunizveidotiem uzņēmumiem mājas trenažieru nozarē, kā arī Peloton pastāvīgais rentabilitātes trūkums.

Piemēram, Apple
AAPL,
-1.28%
ir paplašinājis savu fitnesa abonēšanas pakalpojumu, kas jau ir integrēts tā esošajā produktu komplektā. Amazon
AMZN,
-5.95%
nesen paziņoja par Halo Fitness, mājas video treniņu pakalpojumu, kas ir integrēts ar Amazon Halo fitnesa izsekotājiem.

Tonal, kas Amazon uzskata par agrīnu investoru, piedāvā pie sienas stiprināmu spēka treniņu ierīci un Lululemon
LULU,
-2.95%
piedāvā Spogulis. Tādi zīmoli kā ProForm un NordicTrack jau gadiem ilgi ir piedāvājuši velosipēdus, skrejceliņus un daudz ko citu, un pastiprina savus centienus abonēt treniņu klases piedāvājumus.

Atbildot uz to, Peloton paziņoja par savu jaunāko produktu “Guide” — kameru, kas savienojas ar televizoru, vienlaikus izsekojot lietotāja kustības, lai palīdzētu veikt spēka treniņus. Truistu analītiķis Youssef Squali nosauca piedāvājumu par "nepietiekamu", salīdzinot ar konkurenci.

Pelotona cīņas nāk arī tad, kad tradicionālās sporta zāles konkurenti redz jaunu pieprasījumu.

Turklāt no tā publiski tirgotajiem vienaudžiem, tostarp Apple, Nautilus
NLS,
-1.78%,
Lululemon, Amazon un Planet Fitness
PLNT,
+ 0.95%
(PLNT), Peloton ir vienīgais ar negatīvu tīrās darbības peļņas pēc nodokļu (NOPAT) peļņas normu. Uzņēmuma ieguldītā kapitāla apgrozījums ir lielāks nekā lielākajai daļai tā konkurentu, taču ar tiem nepietiek, lai nodrošinātu pozitīvu ieguldītā kapitāla atdevi (ROIC). Ar -21% ROIC pēdējo 12 mēnešu laikā, Peloton ir arī vienīgais iepriekš uzskaitītais uzņēmums, kas ģenerē negatīvu ROIC.

Pelotona rentabilitāte pret konkurenci: TTM

Uzņēmums	Svārsts	NOPAT rezerve	Ieguldītais kapitāls griežas	ROIKA
Manzana	AAPL	26%	8.9	227%
Mīkstmiesis	NLS	14%	2.5	35%
Lululemon Athletica	LULU	16%	2.1	34%
Amazon.com	AMZN	6%	2.6	17%
Planētas piemērotība	PLNT	21%	0.6	13%
Interaktīvais vads	PTON	-8%	2.7	-21%

Avoti: New Constructs, LLC un uzņēmuma iesniegumi.

Neskatoties uz pieprasījuma vājināšanos, Peloton cena trīskāršosies

Mēs izmantojam mūsu reversās diskontētās naudas plūsmas (DCF) modeli, lai kvantitatīvi noteiktu akciju cenā ietvertās nākotnes peļņas pieauguma prognozes. Neskatoties uz ievērojamo kritumu līdz USD 37 par akciju šā mēneša sākumā (un nesen līdz USD 25 saistībā ar ziņojumu, ka uzņēmums uz laiku aptur velotrenažieru un skrejceliņu ražošanu un ir nolīgis McKinsey & Co, lai palīdzētu samazināt izmaksas), uzņēmums noliedza ziņojumu. ), Peloton cena ir tāda, it kā tas kļūs izdevīgāks nekā jebkad agrāk.

Lasīt: Peloton akcijas atgūstas pēc tam, kad izpilddirektors apstrīd ziņojumus par masveida atlaišanu un ražošanas apturēšanu

Mēs neredzam iemeslu gaidīt rentabilitātes uzlabošanos un uzskatām, ka Peloton pašreizējā vērtējuma radītās cerības joprojām ir nereāli optimistiskas attiecībā uz uzņēmuma nākotnes perspektīvām.

Tiem, kas domā, ka akcijas ir sasniegušas zemāko punktu un varētu atgriezties, apskatīsim, kas uzņēmumam ir jādara, lai attaisnotu cenu 37 USD par akciju:

• uzlabot savu NOPAT rezervi līdz 5% (trīs reizes lielāka nekā Peloton visu laiku labākā peļņa, salīdzinot ar -8% TTM) un

• palielināt ieņēmumus par 17% CAGR līdz 2028. gada fiskālajam gadam (vairāk nekā divas reizes plānots mājas trenažieru aprīkojuma nozares pieaugums nākamo septiņu gadu laikā).

Šajā scenārijā Peloton 12.4. gada fiskālā radītu 2028 miljardu dolāru ieņēmumus, kas vairāk nekā trīs reizes pārsniedz TTM ieņēmumus un septiņas reizes vairāk nekā 2020. gada fiskālos ieņēmumus pirms pandēmijas. 12.4 miljardu dolāru apmērā Peloton ieņēmumi nozīmētu 18 % daļu no tā kopējā adresējamā tirgus (TAM) 2027. gada kalendārajā gadā, ko mēs uzskatām par apvienotajiem tiešsaistes/virtuālās fitnesa un mājas fitnesa aprīkojuma tirgiem. Uzziņai, Peloton daļa no TAM 2020. gada kalendārā bija tikai 12%.

No konkurentiem ar publiski pieejamiem pārdošanas datiem iFit Health, NordicTrack un ProForm īpašnieks, Beachbody
BODY,
-6.29%,
un Nautilus piederēja attiecīgi 9%, 6% un 4% no TAM 2020. gadā.

Mēs uzskatām, ka ir pārāk optimistiski pieņemt, ka Peloton ievērojami palielinās savu tirgus daļu, ņemot vērā pašreizējo konkurences situāciju, vienlaikus sasniedzot arī peļņas, kas trīs reizes pārsniedz uzņēmuma visu laiku augstāko peļņu. Nesenie cenu samazinājumi tās produktiem liecina, ka augstās cenas nav ilgtspējīgas un turpmākajos gados varētu vēl vairāk samazināt peļņas normas. Reālistiskākā scenārijā, kas sīkāk aprakstīts tālāk, akcijām ir liels lejupslīdes risks.

Pelotonam ir 14%+ mīnuss, ja vienprātība ir pareiza

Pat ja mēs pieņemam Pelotonu

• NOPAT starpība uzlabojas līdz 4.2% (vairāk nekā divas reizes lielāka nekā visu laiku labākā peļņa un ir vienāda ar Nautilus 10 gadu vidējo NOPAT starpību pirms Covid-19),

• 2022., 2023. un 2024. gada fiskālā ieņēmumi palielinās pēc vienprātības tempiem, un

• 14.–2025. gada fiskālā ieņēmumi pieaugs par 2028% gadā (gandrīz divreiz vairāk nekā mājas trenažieru aprīkojuma ražošanas nozares CAGR līdz 2027. gada kalendāram, un tas ir vienāds ar norādījumiem par 2022. gada fiskālo izaugsmi), tad

akciju vērtība šodien ir 22 ASV dolāri par akciju — 14%% kritums salīdzinājumā ar 25 dolāru akciju cenu. Šis scenārijs joprojām paredz, ka Peloton ieņēmumi 11.1. gada fiskālā pieaugs līdz 2028 miljardam USD, kas ir 16% no tā kopējā adresējamā tirgus.

Peloton ir 42% mīnuss, ja tirgus daļa nepalielinās

Ja pieņemam Pelotonu

• NOPAT rezerve uzlabojas līdz 4.2% un

• Pēc tam ieņēmumi pieaugs par 11% katru gadu līdz 2028. gada fiskālajam gadam

akciju vērtība šodien ir tikai 14 ASV dolāri – 42% kritums līdz 25 dolāru akcijas cenai. Šajā scenārijā Peloton 8.5. gada fiskālā radītu ieņēmumus 2028 miljardu dolāru apmērā, kas būtu līdzvērtīgi 12% no tā prognozētā TAM, kas ir vienāda ar tās TAM daļu 2020. gada kalendārā.

Ja Peloton nespēs sasniegt ieņēmumu pieaugumu vai peļņas pieaugumu, ko mēs pieņemam šim scenārijam, akciju lejupslīdes risks būtu vēl lielāks.

Nākamajā diagrammā tiek salīdzināts Peloton vēsturiskais NOPAT ar NOPAT, ko paredz katrs no iepriekš minētajiem DCF scenārijiem.

Iepriekš minētajos scenārijos tiek pieņemts, ka Peloton izmaiņas ieguldītajā kapitālā ir vienādas ar 10% no ieņēmumiem katrā mūsu DCF modeļa gadā. Uzziņai: Peloton ikgadējās izmaiņas ieguldītajā kapitālā vidēji bija 24% no ieņēmumiem no 2019. gada līdz 2021. gada fiskālajam gadam un bija 52% no ieņēmumiem salīdzinājumā ar TTM.

Katrs iepriekš minētais scenārijs atspoguļo arī neseno akciju piedāvājumu un turpmāko saņemto naudu. Mēs konservatīvi traktējam šo naudu kā naudas pārpalikumu bilancē, lai izveidotu labākos scenārijus. Tomēr, ja Peloton naudas dedzināšana turpināsies ar pašreizējām likmēm, uzņēmumam šis kapitāls, visticamāk, būs vajadzīgs daudz ātrāk, un akciju lejupslīdes risks ir vēl lielāks.

Tagad lasiet: Peloton ir pārgājienu cenas. Tas nemaina šī analītiķa viedokli par akcijām.

Un: Analītiķis saka, ka Peloton akcijas ir "pārkorektētas", un investoriem vajadzētu iegādāties

Šis raksts ir pielāgots rakstam, kas publicēts 18. gada 2022. janvārī.

Deivids Trainers ir izpilddirektors New Constructs, neatkarīga kapitāla izpētes firma, kas izmanto mašīnmācīšanos un dabiskās valodas apstrādi, lai analizētu korporatīvos dokumentus un modelētu ekonomiskos ieņēmumus. Kails Guske II un Mets Šulers ir New Constructs investīciju analītiķi. Viņi nesaņem nekādu atlīdzību, lai rakstītu par kādu konkrētu akciju, stilu vai tēmu. New Constructs neveic nekādas investīciju bankas funkcijas un nepārvalda tirdzniecības punktu. Sekojiet viņiem par čivināt@NewConstructs.