Akcijas, kuru cena varētu sasniegt 0 USD, Fed paaugstinot likmes: Freshpet

Naudas dedzināšanas uzņēmumiem, kas tiek uzturēti virs ūdens ar vieglu/lētu piekļuvi kapitālam, laiks iet uz beigām. Šiem "zombiju" uzņēmumiem draud bankrots, ja tie nevarēs piesaistīt vairāk parādu vai pašu kapitāla, kas nav tik vienkārši, kā tas bija agrāk.

Tā kā Fed paaugstina procentu likmes un izbeidz kvantitatīvo mīkstināšanu, piekļuve lētam kapitālam ātri izsīkst. Tajā pašā laikā daudzi uzņēmumi saskaras ar maržas samazināšanos un var būt spiesti nemaksāt procentu maksājumus bez refinansēšanas iespējas. Tā kā šiem zombētajiem uzņēmumiem beigsies skaidrā nauda, ​​​​kas nepieciešama, lai paliktu virs ūdens, visā tirgū pieaugs riska prēmijas, kas varētu vēl vairāk samazināt likviditāti un radīt pieaugošu uzņēmumu saistību nepildīšanas gadījumu sēriju.

Šajā pārskatā ir FreshpetFRPT
, zombiju uzņēmums, kuram ir liels risks, ka tā akcijas kļūs par 0 USD par akciju.

Zombiju uzņēmumi ar maz naudas ir riskanti

Uzņēmumi ar lielu naudas aprites apjomu un maz naudas kasē ir riskanti mūsdienu tirgū. Būt spiestam piesaistīt kapitālu šajā vidē, pat ja uzņēmums galu galā ir veiksmīgs, esošajiem akcionāriem nenāk par labu.

1. attēlā parādīti zombiju uzņēmumi, kuriem, visticamāk, vispirms beigsies skaidra nauda, ​​pamatojoties uz brīvās naudas plūsmas (FCF) sadedzināšanu un atlikušo divpadsmit mēnešu (TTM) bilancē esošo naudu. Katram uzņēmumam 1. attēlā ir:

• Negatīvā procentu seguma attiecība (EBIT/procentu izdevumi)
• Negatīvs FCF pār TTM
• Mazāk nekā 24 mēneši, pirms tam ir nepieciešams lielāks kapitāls, lai subsidētu TTM FCF degšanas ātrumu
• Bijis bīstamās zonas izvēlētais

Nav pārsteidzoši, ka uzņēmumi, kuriem ir vislielākais risks, ka akciju cena pazemināsies līdz 0 $, ir tie uzņēmumi, kuru pamatā ir slikts biznesa modelis, ko investori neievēroja 2020.–2021. gada mēmu akciju virzītā tirgus neprāta laikā. Tādu uzņēmumu kā Carvana, Freshpet, Peloton un Squarespace (SQSP) bilancē ir mazāk nekā sešu mēnešu naudas līdzekļu, pamatojoties uz to FCF apdegumu pēdējo divpadsmit mēnešu laikā. Šiem krājumiem ir reāls risks nokrist līdz nullei.

1. attēls. Bīstamās zonas akcijas ar mazāk nekā divu gadu naudas vērtību: uz 1. ceturksni

Lai aprēķinātu “Mēnešus pirms bankrota”, es dalīju TTM FCF apdegumu ar 12, kas ir vienāds ar ikmēneša naudas izlietojumu. Pēc tam es sadalu naudu un ekvivalentus bilancē ar 1. ceturksni 22 ar ikmēneša naudas izlietojumu.

Un pārvērtētās zombiju akcijas ir visriskantākās

Akciju novērtējumi, kas ietver lielas nākotnes peļņas pieauguma cerības, palielina risku iegūt zombētu uzņēmumu akcijas, ja ir atlikuši tikai daži mēneši skaidras naudas. Riskantākajiem zombiju uzņēmumiem akciju cena ne tikai neatspoguļo īstermiņa uzņēmuma ciešanas, bet tas arī atspoguļo nereāli optimistiskus pieņēmumus par ilgtermiņa uzņēmuma rentabilitāte. Izmantojot šīs akcijas, pārvērtēšanas risks tiek uzlikts virs īstermiņa naudas plūsmas riskam.

Tālāk es sīkāk apskatīšu Freshpet un detalizēti aprakstīšu uzņēmuma naudas izlietojumu un to, cik tālāk varētu kristies tā akciju cena.

Freshpet (FRPT: USD 55 par akciju)

Es ievietoju Freshpet (FRPT) bīstamajā zonā 2022. gada februārī, un kopš tā laika akcijas ir pārsniegušas S&P 500 kā īso rādītāju par 24%. Pat pēc 69% krituma no 52 nedēļu augstākā līmeņa un 44% YTD, es domāju, ka akcijām ir daudz vairāk negatīvo punktu.

Freshpet ir palielinājis augšējo līniju uz zemākās līnijas rēķina, un pārdošanas pieaugums ir veicinājis vairāk naudas sadedzināšanas, kas rada risku, ka akcijas var samazināties līdz 0 USD par akciju. Uzņēmuma brīvā naudas plūsma (FCF) ir bijusi negatīva katru gadu kopš 2017. gada, un tās FCF apdegums pēdējos gados ir pasliktinājies.

Kopš 2017. gada Freshpet FCF ir sadedzis līdz 691 miljonam USD, kā parādīts 2. attēlā.

TTM laikā, kas beidzās 1. ceturksnī, Freshpet sadedzināja 22 miljonus USD. Tā kā bilancē 386. ceturkšņa beigās bija tikai 30 miljoni dolāru skaidrā naudā un tās ekvivalentos, Freshpet skaidrās naudas bilance varēja saglabāt savu FCF degšanu tikai mazāk nekā vienu mēnesi pēc 1. ceturkšņa. Freshpet emitēja akcijas, kas uzņēmumam nodrošināja neto 22 miljonus ASV dolāru 1. gada maijā. Freshpet vadība atzīmē, ka nauda tiks izmantota “vispārējiem korporatīvajiem mērķiem”, kas var ietvert kapitālieguldījumus, tā virtuvju attīstību, investīcijas vai parādu atmaksu.

Pamatojoties uz TTM naudas aprites likmēm, šī jaunā kapitāla nauda var noturēt uzņēmumu vēl 9 mēnešus no šodienas.

Ja Freshpet turpinās paplašināt savu ražošanas un izplatīšanas jaudu un segt lielus reklāmas izdevumus, lai atbalstītu ieņēmumu pieaugumu, tas varētu beigties pēc mazāk nekā 9 mēnešiem.

2. attēls. Freshpet kumulatīvā brīvās naudas plūsma 1. ceturksnī

Cena ir lielāka par JM Smucker un General Mills
ĢIS
Lolojumdzīvnieku barības segmenti

Tālāk es izmantoju savu reversās diskontētās naudas plūsmas (DCF) modeli, lai analizētu Freshpet akciju cenā ietvertās nākotnes naudas plūsmas prognozes. Es piedāvāju arī divus papildu scenārijus, lai uzsvērtu akciju lejupslīdes potenciālu, ja Freshpet ieņēmumi pieaugs par saprātīgākām likmēm.

Ja pieņemu, ka Freshpet's:

• NOPAT starpība nekavējoties uzlabojas līdz 6% (salīdzinot ar Freshpet -6% starpību 2021. gadā, -7% starpību virs TTM un vienāda ar līdzvērtīgu grupas tirgus maksimālo svērto vidējo TTM starpību) un
• Pēc tam ieņēmumi pieaug par 34% katru gadu līdz 2028. gadam

akciju vērtība šodien būtu 55 USD par akciju – vienāda ar pašreizējo akciju cenu. Uzziņai, līdzīgu lietotāju grupā ietilpst Amazon.com (AMZN), Chewy Inc. (CHWY), Colgate-PalmoliveCL
, Costco vairumtirdzniecība (COST), General Mills (GIS), Nestle (NSRGY), JM Smucker (SJM) un Tyson Foods (TSN).

Šajā scenārijs, Freshpet 3.3. gadā gūst ieņēmumus 2028 miljardu dolāru apmērā vai līdzvērtīgi uzņēmuma Colgate-Palmolive TTM lolojumdzīvnieku barības pārdošanas apjomam, 1.2 reizes JM Smucker TTM mājdzīvnieku barības pārdošanas apjomam un 1.6 reizes General Mills TTM lolojumdzīvnieku barības pārdošanas apjomam.

Ņemiet vērā, ka uzņēmumu skaits, kas palielina ieņēmumus par 20%+ katru gadu tik ilgu laiku neticami reti, padarot Freshpet akciju cenas cerības pilnīgi nereālas.

DCF 2. scenārijs: akcijas ir 43 ASV dolāru vērtas pie konsensa izaugsmes

Es veicu otru DCF scenāriju, lai uzsvērtu negatīvo risku, kas saistīts ar Freshpet īpašumtiesībām, ja tas pieaugs pēc vienprātīgiem ieņēmumu aprēķiniem. Ja pieņemu, ka Freshpet's:

• NOPAT starpība uzlabojas līdz 6% 2021. gadā,
• ieņēmumi pieaug saskaņā ar vienprātības tempiem 2022. un 2023. gadā, un
• gadā ieņēmumi pieaug par 28% katru gadu no 2024. līdz 2028. gadam

akcijas būtu vērtas 43 USD par akciju šodien – jeb 22% zem pašreizējās akciju cenas. Šajā scenārijā Freshpet 2.6. gadā gūst ieņēmumus 2028 miljardu dolāru apmērā, kas joprojām ir 80% no Colgate-Palmolive TTM lolojumdzīvnieku barības pārdošanas apjoma, kas ir līdzvērtīgs JM Smucker TTM lolojumdzīvnieku barības pārdošanas apjomam un 1.3 reizes General Mills TTM lolojumdzīvnieku barības pārdošanas apjomam.

DCF 3. scenārijs: FRPT ir 44%+ mīnuss

Es pārskatīju galīgo DCF scenāriju, lai novērtētu lejupvērsto risku, ja Freshpet palielinātu ieņēmumus atbilstoši tirgus izaugsmes prognozēm. Ja pieņemu, ka Freshpet's:

• NOPAT marža nekavējoties uzlabojas līdz 6% un
• līdz 24. gadam ieņēmumi pieaugs par 2028% CAGR (vienāds ar svaigas lolojumdzīvnieku barības tirgus prognozi), tad

akcijas būtu vērts tikai 31 USD par akciju šodien – 44% kritums pret pašreizējo akciju cenu.

3. attēlā ir salīdzināti Freshpet vēsturiskie ieņēmumi ar tā netiešajiem ieņēmumiem katrā no iepriekš minētajiem DCF scenārijiem. Es iekļauju arī TTM lolojumdzīvnieku barības pārdošanu no vienaudžiem JM Smucker, Colgate-Palmolive un General Mills.

3. attēls. Freshpet vēsturiskie un netiešie ieņēmumi: DCF vērtēšanas scenāriji

Katrs no iepriekš minētajiem scenārijiem arī paredz, ka Freshpet palielina ieņēmumus, NOPAT un FCF, nepalielinot apgrozāmo kapitālu vai pamatlīdzekļus. Šis pieņēmums ir ļoti maz ticams, taču ļauj man izveidot labākos scenārijus, kas parāda pašreizējā novērtējumā ietvertās cerības. Uzziņai: Freshpet TTM ieguldītais kapitāls sešas reizes pārsniedz 2016. gada līmeni. Ja es pieņemu, ka Freshpet ieguldītais kapitāls palielinās ar līdzīgu vēsturisko ātrumu DCF 2.–3. scenārijā, lejupvērstais risks ir vēl lielāks.

Informācijas atklāšana: Deivids Trainers, Kyle Guske II un Matt Shuler nesaņem kompensāciju par rakstīšanu par kādu konkrētu krājumu, stilu vai tēmu.